Как оценить доход протокола и его распределение: отделить сборы пользователей от доли, которая остаётся самому протоколу, и проследить, кому эта доля уходит дальше. Порядок такой. Берём общие сборы, вычитаем выплаты поставщикам капитала, получаем доход протокола, затем смотрим, сколько ушло в казну и сколько держателям токена. Эмиссионные выплаты в доход не входят. Объём сделок — тоже не доход.

Доход протокола — это та часть собранных сборов, которая остаётся распоряжающейся структуре после выплат поставщикам ликвидности, кредиторам и стейкерам. В методике агрегатора DefiLlama это записано формулой: «dailyRevenue = dailyFees − dailySupplySideRevenue», и соответствует она строке валовой прибыли в отчёте о прибылях и убытках.

Что смотрим и почему именно эти метрики

Путаница держится на одном слове. «Доходом» называют и выручку рынка, и сборы пользователей, и остаток казначейства, причём в одном и том же обзоре эти три величины способны различаться в разы и при этом подаваться как одна цифра. Разложить их помогает документация тех, кто эти ряды публикует: требования DefiLlama к адаптерам сборов и дохода описывают каждое измерение отдельно и требуют от проекта описания методики разбивки.

Там же стоит важное для нашей темы ограничение: вознаграждение за блок сборами не считается, это стимулирующая выплата. Разница принципиальна. Сборы приходят от пользователей, а стимулы печатаются из эмиссии, и смешивание этих потоков в одной строке меняет вывод об экономике протокола сильнее, чем любая переоценка его токена. Протокол, у которого «доход» складывается из выпуска собственного токена, не зарабатывает ничего: он раздаёт долю в себе, и такая выплата уменьшает долю прежних держателей, а не увеличивает приток извне.

Показатель Что в него входит Кому достаётся Чем его подменяют
Общие сборы Вся стоимость, собранная со всех источников: свопы, проценты по займам, награды за стейкинг Распределяется дальше между поставщиками и протоколом Объёмом торгов, который в сборы не равен
Сборы пользователей Часть сборов, которую платят конечные пользователи напрямую Те же получатели, но источник уже конкретный Общими сборами, куда входит и доходность внешних источников
Выплаты поставщикам Доля сборов, уходящая поставщикам ликвидности, кредиторам, стейкерам, партнёрам Поставщикам капитала и ресурсов Расходами протокола, хотя это не его затраты на операции
Доход протокола Сборы минус выплаты поставщикам Казна, основная команда, иногда держатели Прибылью, хотя расходы ещё не вычтены
Доход держателей Выкупы, сожжения, прямые распределения держателям управляющего токена Держателям токена Доходом протокола, хотя это только его часть

Где взять данные: конкретные инструменты

Источников три. Порядок обращения к ним строгий. Первый — документация протокола: там записана ставка сбора и правило её деления. Второй — страница управления, где видно, менял ли ставку голосованием. Третий — агрегатор с описанной методикой, который считает ряды по дням, помечает обязательные измерения и требует от проекта текстового описания разбивки по каждому источнику сборов.

Пример читаемого правила распределения — ликвидный стейкинг Lido. В документации протокола Lido сказано: сбор составляет 10% от наград за стейкинг и делится между операторами узлов и казной DAO, а изменить его может DAO после успешного голосования. Из того же документа видна арифметика для вкладчика: его доходность равна общей доходности протокола, умноженной на единицу минус ставка сбора, то есть сбор вычитается из награды до её начисления, а не списывается отдельным платежом.

Схема из пяти шагов: найти ставку сбора в документации, снять общие сборы за период, вычесть выплаты поставщикам, разделить остаток между казной и держателями, отделить эмиссионные выплаты
Схема из пяти шагов: найти ставку сбора в документации, снять общие сборы за период, вычесть выплаты поставщикам, разделить остаток между казной и держателями, отделить эмиссионные выплаты

Разбор на живом примере

Разложим условный квартал. Цифры условные, пропорции — характерные для ликвидного стейкинга со ставкой сбора 10%.

Условный расчёт: награды за стейкинг по протоколу — 100 млн долларов за квартал. Это общие сборы. Девяносто процентов, то есть 90 млн, уходит вкладчикам как выплата поставщикам капитала. Доход протокола — 10 млн. Если правило делит его пополам между операторами узлов и казной, казна получает 5 млн. Доход держателей токена в этом примере равен нулю, поскольку прямого распределения правилом не предусмотрено, а значит стоимость для держателя возникает лишь через управление казной.

Теперь поменяем один параметр. Протокол печатает токены и выдаёт их поставщикам ликвидности на 8 млн долларов за квартал. Сборы не изменились. Доход не изменился. Изменилась экономика держателя: предложение выросло, а приток стоимости извне остался прежним, и это расхождение не видно ни в одной строке отчёта о сборах. Такой разрыв хорошо видно вместе с полной оценкой — как рассчитать полностью разводнённую оценку показывает, какую базу брать для сопоставления с доходом.

Красные флаги

  • Проект называет доходом объём сделок или совокупный оборот платформы.
  • В отчётности нет разделения на выплаты поставщикам и долю протокола.
  • Основная часть «дохода» состоит из выпуска собственного токена.
  • Ставка сбора в документации одна, в презентации другая, голосования об изменении нет.
  • Доход показывают накопленным итогом с запуска, без дневного или месячного ряда.
  • Адрес казны не раскрыт, поэтому проверить поступления нельзя.
Доли, которые мы называем нормальными, — редакционные ориентиры. Единого отраслевого стандарта «сколько сборов протокол обязан оставлять себе» нет: у биржевых протоколов доля минимальна по дизайну, у стейкинга и кредитования она выше. Сопоставлять такие доли между разными типами протоколов без оговорки некорректно.

Как собрать собственную сводку

  1. Выпишите ставку сбора из документации и дату, когда она в последний раз менялась.
  2. Снимите общие сборы за месяц и за квартал, укажите источник ряда.
  3. Вычтите выплаты поставщикам — получите доход протокола.
  4. Разделите доход на части: казна, команда, держатели токена.
  5. Отдельной строкой запишите эмиссионные выплаты, не смешивая их с доходом.
  6. Сверьте полученное с поступлениями на раскрытые адреса казны.

Шести строк хватает. Сопоставлять протоколы нужно по одинаковым определениям — как сравнить два проекта по одинаковым метрикам нужен именно здесь, потому что один агрегатор под доходом понимает валовую прибыль, а другой — долю казны. И не переносите на доход привычки оценки оборота: как сравнить капитализацию и объём торгов объясняет, почему оборот не говорит о заработке.

Итог

Доход протокола — результат двух вычитаний и одного деления. Вычли выплаты поставщикам. Вычли эмиссию. Разделили остаток между казной и держателями. После этого видно, кто зарабатывает. Кто распоряжается деньгами, тоже важно: как проверить команду проекта стоит читать до выводов о казне, потому что доход без публичного распорядителя — обещание.

Частые вопросы

Чем доход протокола отличается от объёма?

Объём — сумма сделок. Доход — часть сборов, оставшаяся распоряжающейся структуре. Между ними стоит ставка сбора, и при ставке в сотые доли процента миллиардный суточный оборот превращается в сотни тысяч долларов сборов, из которых протоколу остаётся ещё меньше. Поэтому оборот годится для оценки востребованности, а для оценки заработка нужны сборы и правило их деления.

Считать ли вознаграждение за блок доходом?

Нет. Это стимул. Методика DefiLlama прямо относит награды за блок к стимулам, а не к сборам: эти токены печатаются протоколом, а не приходят от пользователей. В сводке их держат отдельной строкой. Иначе получается, что протокол «заработал», раздав долю в себе, и такая цифра ведёт к ошибочной оценке.

Кто получает доход протокола на практике?

Три группы. Пропорции задаёт правило протокола. Казна или фонд, основная команда, держатели управляющего токена через выкупы, сожжения и прямые распределения. У части протоколов держатели не получают ничего — это законная конструкция, но знать о ней нужно до покупки токена, а не после.

Где смотреть, менялась ли ставка сбора?

В разделе управления. Документация Lido, например, прямо говорит, что ставку в 10% DAO способен изменить успешным голосованием. Значит, цифра в статье и цифра на сайте расходятся законно: между ними стоит дата. Фиксируйте дату снятия и ссылку на решение.

Можно ли сравнивать доход разных протоколов напрямую?

Только после приведения к общему определению. У биржевого протокола почти весь сбор уходит поставщикам ликвидности, у стейкинга — заметная доля остаётся, у кредитования доля зависит от резервного фактора. Сравнение имеет смысл внутри одного типа, а между типами сравнивают структуру распределения, а не абсолютные суммы.

Материалы по теме

Вердикт

Сильный протокол отличается от слабого не размером сборов, а прозрачностью их деления. Правило, записанное в документации и подтверждённое голосованием, стоит дороже красивого графика накопленного дохода. Из обращений читателей видно, где рвётся логика: эмиссию считают доходом, а казну — прибылью. Разделите эти строки, и оценка перестанет зависеть от формулировок пресс-релиза.

Разборы метрик и первоисточники публикуем в Telegram-канале Cryptium.