Долю команды и ранних инвесторов оценивают не процентом, а процентом вместе с условиями. Нужны четыре величины: размер доли в единицах, срок обрыва — дата, до которой не выдаётся ничего, длина выдачи после обрыва и цена, по которой категория получила свою часть. Без этих четырёх чисел доля в двадцать процентов не означает ни много, ни мало — она не означает ничего.

Доля команды и ранних инвесторов — это часть общего предложения, закреплённая за основателями, сотрудниками, советниками и участниками закрытых раундов, вместе со сроками выдачи и ценами, по которым эта часть была получена.

Как оценить долю команды и ранних инвесторов: четыре параметра

Остальные категории распределения в этом разборе не участвуют. Сообщество, казначейство и резервы живут по своим правилам, и смешивать их с двумя категориями, у которых есть цена входа, бессмысленно. Разница принципиальная. Команда и ранние инвесторы получили свои единицы дешевле публичной цены либо бесплатно, и это задаёт их поведение при любой цене на рынке.

Параметр Что означает Где искать Признак слабого раскрытия
Размер доли Процент и абсолютное число единиц у категории Таблица токеномики в документе о выпуске Команда и советники слиты в одну строку с казначейством
Срок обрыва Период от запуска, в течение которого не выдаётся ни одна единица Раздел условий выдачи, график вестинга Срок назван «около года» без даты начала отсчёта
Длина выдачи Срок, за который доля выдаётся полностью после обрыва График вестинга, условия контракта выдачи Указана длина, но не шаг выдачи и не дата последней порции
Цена входа Цена единицы для категории в закрытом раунде Раздел о фазах предложения и скидках Раунды перечислены без цен или одной средней цифрой

Четвёртый параметр раскрывают реже остальных, хотя он обязателен по внешней сетке раскрытия. Регламент Европейского союза 2023/1114 (MiCA) в приложении I, часть E, пункт 8, требует описать фазы предложения, включая сведения о скидках для ранних покупателей в закрытых продажах, а при разных ценах для разных покупателей — объяснить причину различия и описать влияние на остальных инвесторов. Там же, в части G, пункте 3, предписано указывать число единиц, которые эмитент оставил себе.

Кто считается ранним инвестором и по какой цене он входил

Границу проводят по факту. Ранний инвестор — тот, кто получил единицы до публичного предложения. Внутри этой группы обычно три слоя. Начальный раунд с минимальной ценой. Частный раунд. Стратегический раунд перед запуском, часто с ценой близкой к публичной.

Слои важно разделять, потому что разница в цене между первым и последним бывает двадцатикратной, а поведение держателей при одинаковой рыночной цене будет различаться полностью: для одного слоя текущая цена — четырёхкратная прибыль, для другого — убыток.

Условный пример, числа не описывают конкретный актив. Начальный раунд — 0,02 доллара за единицу, 8 процентов предложения. Частный раунд — 0,08 доллара, 9 процентов. Публичная цена размещения — 0,40 доллара. Множитель к публичной цене: 20 раз для начального раунда и 5 раз для частного. При цене 0,25 доллара на рынке начальный раунд остаётся в прибыли в 12,5 раза, а покупатель публичного размещения — в убытке. Соотношение долей и полного предложения считается через полностью разводнённую оценку.

За долей команды стоят люди, и их состав проверяем отдельно. MiCA в приложении I, часть A, пункт 8, требует раскрывать личности, адреса и функции членов органа управления, так что сверять есть с чем: проверка команды проекта показывает, существуют ли названные люди и совпадают ли их роли с заявленными.

Обрыв и вестинг: как читать условия

Здесь нужна оговорка. Она существенная. Ни «обрыв», ни «вестинг» не определены ни в одном нормативном документе, который мы смогли открыть: термины пришли из практики опционных программ и в правовых текстах о цифровых активах не встречаются. Единой методики измерения у них тоже нет. Поэтому читать их приходится по тексту конкретного документа, а не по стандарту.

Рабочая рамка выглядит так, и это наше редакционное определение, а не норма. Обрыв — срок от события отсчёта, в течение которого категория не получает ничего. Вестинг — срок, за который она получает всё. Критичны три детали.

  1. От какого события идёт отсчёт: от запуска сети, от листинга, от даты договора или от оговорённой «даты события» на усмотрение проекта.
  2. Шаг выдачи: единовременно в конце, равными долями ежемесячно, ежеквартально или по достижении целей.
  3. Что происходит при уходе человека из проекта и кому переходит невыданная часть.
Блокировка в документе и блокировка в коде — разные вещи. Если выдача исполняется контрактом с фиксированным графиком, условие проверяемо по сети. Если доля лежит на обычном кошельке под обещание не продавать, проверить нечего, и такая блокировка существует лишь на бумаге. В документе это различие формулируют редко, а искать его нужно всегда.

Досрочные продажи — отдельный сюжет. И почти невидимый. Невыданную долю продают до разблокировки тремя путями: сделкой по передаче прав на будущие единицы, продажей участия в структуре, которая держит долю, и займом под залог доли. Ни один из трёх путей в блокчейне не виден. Видно будет позже: отслеживание кошельков крупных участников помогает заметить, что после разблокировки единицы ушли не на адрес, указанный в документе, а сразу на площадку.

Красные флаги в условиях команды и ранних инвесторов

  • Доля команды раскрыта, срок обрыва — нет.
  • Отсчёт обрыва привязан к событию, дату которого назначает проект.
  • Закрытые раунды перечислены без цен входа.
  • Выдача не исполняется контрактом, доля лежит на обычном кошельке.
  • Сумма долей команды и ранних инвесторов превышает половину предложения.
  • Условия выдачи можно изменить решением самой команды.

Как собрать сводку по двум категориям

  1. Выпишите доли команды и ранних инвесторов отдельными строками, в процентах и единицах.
  2. Для каждой строки найдите дату начала отсчёта, срок обрыва и длину выдачи.
  3. Восстановите цены закрытых раундов и посчитайте множитель к публичной цене.
  4. Проверьте, исполняется ли выдача контрактом, и сохраните его адрес.
  5. Отметьте пропуски: каждое ненайденное условие — отдельная строка сводки.
Схема из пяти шагов: выделяем две категории отдельными строками, находим даты отсчёта и сроки выдачи, восстанавливаем цены закрытых раундов, проверяем исполнение выдачи контрактом, фиксируем нераскрытые условия
Схема из пяти шагов: выделяем две категории отдельными строками, находим даты отсчёта и сроки выдачи, восстанавливаем цены закрытых раундов, проверяем исполнение выдачи контрактом, фиксируем нераскрытые условия

Сводка по одному проекту мало что говорит. Условия становятся читаемыми в сравнении, когда рядом лежат две такие таблицы: сравнение двух проектов по одинаковым метрикам описывает, как не подменить параметр по дороге и не сравнить обрыв одного с длиной выдачи другого.

Итог

Доля без условий — пустое число. Условия без цены входа — половина картины. Цена без сроков тоже. Полная оценка складывается из четырёх параметров по каждой из двух категорий, и чаще всего разбор заканчивается не выводом о размере доли, а перечнем того, что проект не раскрыл. Такой перечень применим: он показывает, какие вопросы задавать проекту и чего ждать от первых дат разблокировки.

Материалы по теме

Частые вопросы

Какая доля команды и ранних инвесторов считается высокой?

Порога нет. Нормативного — тем более. Как редакционный ориентир мы отмечаем сумму двух категорий выше сорока процентов предложения: такая доля требует отдельного объяснения условий выдачи в документе. Это рамка для сравнения проектов между собой, а не правило и не повод для решения о сделке.

Можно ли узнать цену входа, если проект её не публиковал?

Иногда частично. Цены раскрывают в сообщениях о закрытии раундов, в интервью участников и в отчётах фондов-инвесторов. Если ни один из этих источников цену не называет, в сводке ставится отметка о нераскрытии. Выводить цену из суммы раунда и доли без подтверждения не стоит: доля в сообщении о раунде часто указана приблизительно.

Чем срок обрыва отличается от длины вестинга?

Обрыв — пауза до первой выдачи, вестинг — срок полной выдачи после паузы. Доля с обрывом в год и выдачей за два года начнёт поступать на рынок через двенадцать месяцев и закончит через тридцать шесть. Путаница между этими сроками сдвигает ожидаемые даты втрое.

Что считать датой начала отсчёта?

Ту, что названа в документе. Варианты встречаются разные: запуск сети, первый листинг, дата подписания договора. Если событие отсчёта определено неточно — например, «после запуска основной сети», — срок обрыва становится неопределённым, и это фиксируется как дефект раскрытия, а не как деталь.

Вердикт

Из редакционной практики: по доле команды спорят, по условиям её выдачи — молчат, хотя вторая часть содержательнее первой. Двадцать процентов с обрывом в два года и контрактной выдачей по месяцам и те же двадцать процентов на обычном кошельке под обещание — две разные конструкции с разными последствиями. Терминология здесь неформальная, нормативных определений обрыва и вестинга нет, и тем важнее читать условия по тексту конкретного документа. Разборы условий выдачи публикуем в Telegram-канале Cryptium.

Первоисточники: страница европейского регулятора ESMA о регламенте MiCA — требования к раскрытию в документе о выпуске и ссылка на текст регламента с приложением I; документация метрик распределения Glassnode — почему адреса фондов команды исключаются из индексов концентрации. Формулировки сверены 17 октября 2026 года.