Биржа предсказаний Kalshi подала в CFTC заявку на бессрочные фьючерсы, привязанные к индексу пятисот крупнейших американских компаний и к меди. Механизм, выросший на офшорных криптобиржах, впервые просится в самый центр традиционного рынка — торговлю широким индексом акций.

Коротко: что подано

KalshiEX 18 августа направила регулятору два контракта. Первый — US500, бессрочный фьючерс на индекс MerQube US Large Cap: те же 500 крупнейших публичных компаний США, но администрируемый независимо от S&P, что снимает вопрос лицензирования чужого бренда.

Второй — COPPERPERP на медь с денежным расчётом. Цена берётся не с товарной биржи, а из ценового фида Pyth Network XCU/USD, то есть из криптоинфраструктуры оракулов.

Одобрения SEC не требуется: широкие корзины акций относятся к ведению CFTC, а не комиссии по ценным бумагам. Сроков рассмотрения регулятор не объявлял.

Как устроен контракт на индекс

Что мешает запуску

Главное препятствие — не техника, а определение. 29 мая CFTC одобрила биткоин-перп Kalshi и выпустила программное заявление о листинге бессрочных контрактов. За две недели оборот нового инструмента превысил 5,5 миллиарда долларов.

18 июня CME подала иск против регулятора, настаивая, что по закону Додда — Фрэнка бессрочный контракт является свопом, а не фьючерсом, — а значит, и режим надзора должен быть строже. В CFTC иск назвали несерьёзным. Kalshi в новой заявке повторяет прежний довод: перп — обычный фьючерс, просто без даты истечения, со стандартными условиями, центральным клирингом и маржой.

Позиция ведомства при нынешнем руководстве известна: глава CFTC Майкл Селиг говорит о задаче вернуть в США продукты, ушедшие в офшор из-за регуляторной неопределённости. Но пока суд не разобрался с классификацией, заявка на индексный перп висит в той же неопределённости.

Где здесь слабое место

Насколько я это вижу, самый любопытный пункт спрятан в расписании.

В крипте бессрочный контракт держится на непрерывности: базовый рынок работает круглосуточно, поэтому платежи фандинга постоянно стягивают цену перпа к цене актива. У US500 базовый индекс живёт только в основную сессию, с 9:30 до 16:00, а сам контракт торгуется почти круглые сутки пять дней в неделю.

Значит, ночью, ранним утром и вечером в пятницу у цены контракта нет наблюдаемого якоря — она отражает ожидания участников, а не стоимость корзины акций, которую в этот момент никто не считает. Расхождение копится и схлопывается на открытии рынка.

Забавно, что это делает индексный перп ближе к рынку предсказаний, чем к классическому фьючерсу. Kalshi ровно оттуда и приходит. Компания, начинавшая со ставок на исходы событий, приносит на рынок деривативов инструмент, который вне биржевых часов работает по логике её исходного бизнеса.

Кто ещё в этой нише

Kalshi не одинока. Coinbase выводила регулируемые перпы на тематические корзины акций, а на самой Kalshi бессрочные контракты на отдельные компании уже живут своей жизнью: недавно SanDisk обошёл по обороту SpaceX. Первым же регулируемым крипто-перпом в США стал биткоин-контракт Kalshi и Polymarket.

Разница в масштабе. Одно дело — перп на акцию средней компании, другое — на индекс, вокруг которого построена вся индустрия хеджирования. Если такой контракт заработает, конкуренция за объём в индексных деривативах впервые придёт не от другой классической биржи, а из мира, где эти механики отрабатывались годами вне американского регулирования.

Частые вопросы

Что именно подала Kalshi?

Две заявки от 18 августа: US500 на индекс MerQube US Large Cap и COPPERPERP на медь с денежным расчётом. Оба контракта бессрочные, без даты истечения.

Почему индекс не S&P 500?

MerQube US Large Cap построен схоже — 500 крупнейших американских компаний с весами по рыночной доле, — но администрируется независимо, что избавляет от лицензирования чужого индекса.

Нужно ли разрешение SEC?

Нет. Широкие корзины акций находятся в ведении CFTC, поэтому маршрут согласования идёт через товарного регулятора.

Когда контракты могут заработать?

Сроков нет. CFTC не объявляла график рассмотрения, а исход иска CME о правовой природе бессрочных контрактов способен повлиять на решение.

В чём спор CME с регулятором?

Биржа считает, что бессрочный контракт по закону является свопом и требует более строгого режима, а не фьючерсом. Иск подан 18 июня, в CFTC его назвали несерьёзным.

Откуда берётся цена меди?

Из ценового фида Pyth Network XCU/USD — спот меди в долларах за фунт. Расчёт денежный, поставки металла не предполагается.

Источники

Материал подготовлен на основе публикаций Finance Magnates и Reuters.