Двенадцать из пятнадцати крупнейших институциональных держателей акций Strategy нарастили позиции во втором квартале. Общая прибавка — около 1,2 миллиарда долларов. Сразу после этого компания развернула свою механику: вместо покупок биткоина деньги пошли на поддержку привилегированных бумаг.

Коротко: кто и сколько добавил

Крупнейшие покупатели квартала — Goldman Sachs с прибавкой около 407 миллионов долларов и Capital International Investors с 346 миллионами. Структуры BlackRock в сумме добавили более 170 миллионов.

Есть и обратная сторона: три института сократили вложения примерно на 609 миллионов. Чистый прирост по пятнадцати крупнейшим держателям составил около 695 миллионов долларов.

Данные относятся к позициям на 30 июня — это ключевая оговорка, потому что самое интересное произошло уже после закрытия квартала.

Что изменилось после отчётной даты

Почему это разворот прежней механики

Модель компании годами работала в одну сторону: привлечь капитал, купить биткоин, за счёт роста цены и премии к активам привлечь ещё и купить снова. Каждый оборот увеличивал запас монет.

Теперь оборот идёт в обратную сторону. Компания продаёт активы, чтобы обслуживать дивиденды по привилегированным бумагам, которые торгуются заметно ниже номинала, и выкупает их с рынка, поддерживая котировку. Биткоин из цели превратился в источник ликвидности.

Формализовано это было в конце июня — документом, разрешающим продавать монеты на сумму до 1,25 миллиарда долларов для формирования резервов, покрытия выплат и выкупа бумаг. О рисках такой конструкции аналитики предупреждали ещё в июне, а сами привилегированные акции падали к историческим минимумам.

Что упускают квартальные отчёты

Насколько я это вижу, главная ценность этой истории — в наглядной демонстрации того, почему отчёты крупных управляющих нельзя читать как сигнал.

Институты покупали акции в апреле — июне. Разворот денежных потоков компании оформился в конце июня и развернулся в июле-августе. То есть покупка приходилась на модель, которая к моменту публикации данных уже перестала работать так, как раньше.

Это не ошибка управляющих — просто отчётность по своей природе описывает прошлое с задержкой в полтора месяца. Инвестор, копирующий такие позиции сегодня, покупает не то, что покупали они: тогда это была ставка на накопление биткоина, сейчас — на компанию, распродающую активы ради поддержки собственных бумаг.

Мы уже отмечали похожий эффект, когда разбирали расхождение моделей поведения институтов: одинаковая строчка в отчёте означает разное в зависимости от того, что происходило после отчётной даты.

Что ещё давит на бумаги

К этому добавляется вопрос индексов. Обсуждаемое предложение провайдера исключить из фондовых индексов компании, не ведущие операционной деятельности, способно вызвать вынужденные продажи в объёме около 4% акций компании.

Для эмитента, который всё сильнее опирается на выпуск акций, потеря пассивного спроса от индексных фондов означала бы удорожание каждого следующего привлечения. Ранее компания уже привлекала 334 миллиона долларов и не покупала на них биткоин.

Частые вопросы

Сколько институты вложили в акции компании?

Двенадцать из пятнадцати крупнейших держателей добавили около 1,2 миллиарда долларов за второй квартал. Чистый прирост с учётом продаж — около 695 миллионов.

Кто покупал больше всех?

Goldman Sachs с прибавкой примерно 407 миллионов и Capital International Investors с 346 миллионами; структуры BlackRock добавили свыше 170 миллионов.

Что компания сделала после квартала?

Продала активы более чем на 2 миллиарда долларов, выкупила привилегированных бумаг примерно на 347 миллионов и сформировала резерв около 4,8 миллиарда.

Почему продают биткоин?

Чтобы обслуживать выплаты по привилегированным бумагам и поддерживать их котировку, которая опустилась заметно ниже номинала.

Насколько актуальны данные отчётов?

Они описывают позиции на 30 июня и публикуются с задержкой, поэтому не учитывают решений, принятых после отчётной даты.

Чем грозит пересмотр индексов?

Исключение компаний без операционной деятельности может вызвать продажи около 4% акций и лишить эмитента пассивного спроса.

Источники

Материал подготовлен на основе разбора CryptoSlate и данных Odaily.