Компания Strategy за отчётную неделю продала 3,46 миллиона собственных акций и выручила 333,7 миллиона долларов. Ни один из этих долларов не ушёл в биткоин: запас остался на отметке 840 447 монет, а деньги распределили между долларовым резервом, выкупом привилегированных бумаг и выплатой дивидендов по ним. Крупнейший корпоративный держатель биткоина отработал неделю как обычная финансовая компания.

Коротко: что в отчёте за неделю

Запас монет не изменился — 840 447 биткоинов, приобретённых за 63,36 миллиарда долларов при средней цене 75 385 долларов за монету с учётом комиссий.

Долларовый резерв вырос примерно на 150 миллионов и достиг 4,80 миллиарда по состоянию на 16 августа. Компания оценивает его как покрытие обязательств на 2,8 года вперёд.

Выкуплено привилегированных бумаг STRC на 132,2 миллиона — это 1 388 720 штук. Дивиденды по ним за период составили 52,4 миллиона. В программах выкупа остаётся 653 миллиона по привилегированным бумагам и миллиард по обыкновенным.

Куда ушли поднятые деньги

Почему обязательства нельзя оплатить биткоином

Вот наблюдение, ради которого стоит смотреть не на запас монет, а на резерв. Привилегированные бумаги и долг создают платежи в долларах по фиксированному расписанию. Биткоин, сколько бы его ни лежало на балансе, сам по себе не приносит ни цента дохода.

Значит, между активом и обязательством нет общей валюты. Каждый выпуск привилегированных бумаг, которым финансировали покупку монет, добавляет к балансу постоянный долларовый счёт, а закрывать его можно только двумя способами: продавать акции или продавать биткоин.

Отсюда смысл показателя «2,8 года». Компания перестала измерять себя исключительно количеством монет и начала публиковать запас прочности во времени. Это признание того, что ограничение находится не в цене актива, а в графике выплат.

Вложенные 63,36 миллиарда при нынешнем курсе оцениваются примерно в 53 миллиарда. Позиция под водой на десять миллиардов — но опасна не переоценка, а то, что дивиденды по привилегированным бумагам приходят по календарю независимо от неё.

Кто платит за поддержку привилегированных бумаг

Здесь стоит присмотреться к выкупу. Бумаги STRC торгуются около 95 долларов при номинале в сто, и компания скупает их с рынка — по приводимым сведениям, кредитный спред при этом сузился до 114 базисных пунктов.

Операция выгодна дважды: покупка ниже номинала выгодна арифметически, а сам факт спроса поддерживает котировку. Но финансируется она продажей обыкновенных акций.

Значит, риск перекладывается: держатели привилегированных бумаг получают поддержку цены и исправно получаемые дивиденды, а разводнение достаётся владельцам обыкновенных акций. Мы писали о падении этих бумаг к историческим минимумам; нынешний выкуп — ответ на ту же проблему.

Это уже система, а не разовый эпизод

Схема повторяется. Ранее компания подняла 466 миллионов продажей акций и довела резерв до 3 миллиардов, не тронув биткоин. По итогам первого квартала она впервые допустила продажу монет ради дивидендов.

Различие с мелкими подражателями — в глубине рынка актива и в доступе к капиталу. Компания, чьё казначейство усохло с 70 до 16 миллионов, продать свой запас без обвала цены не может; здесь запас ликвиден, а вот график выплат по бумагам жёстче. Пределы самой модели разбирались у нас в отдельном материале.

Чего в отчёте нет

Не объясняется, почему покупки приостановлены: сформулированной причины в раскрытии нет, есть только факт.

По приводимым сведениям одного из источников, в августе компания продала 1 690 биткоинов, а её руководитель допускал возобновление покупок ближе к концу года. Вторым независимым источником эти детали не подтверждены, поэтому приводим их с оговоркой. Не раскрыт и порог, при котором резерв начнут пополнять продажей монет, а не акций.

Частые вопросы

Сколько биткоина у компании?

840 447 монет, купленных за 63,36 миллиарда долларов при средней цене 75 385 долларов за штуку.

Почему на этой неделе ничего не купили?

Причина в раскрытии не названа. Привлечённые 333,7 миллиона распределили между долларовым резервом, выкупом привилегированных бумаг и дивидендами по ним.

Что означает резерв в 4,8 миллиарда?

Это денежный запас для выплаты дивидендов по привилегированным бумагам и процентов по долгу. Компания оценивает его как покрытие обязательств на 2,8 года.

Зачем выкупать собственные привилегированные бумаги?

Они торгуются ниже номинала, поэтому выкуп выгоден арифметически и одновременно поддерживает их котировку.

Позиция в биткоине убыточна?

По затратам — да: вложено 63,36 миллиарда, текущая рыночная оценка запаса около 53 миллиардов. Это неденежная переоценка, монеты не проданы.

Источники

Материал подготовлен на основе публикаций CoinDesk и CryptoPotato. Фотография: Dclemens1971 / CC BY 4.0.