Крупнейший корпоративный держатель биткоина, компания Strategy (Nasdaq: MSTR), за прошлую неделю привлекла $466,7 млн через продажу обыкновенных акций — об этом говорится в поданном в понедельник утром отчёте для Комиссии по ценным бумагам США. Привлечённые средства пополнили так называемый долларовый резерв компании, который теперь достиг $3 млрд. При этом биткоин-запас остался без изменений — 843 775 монет. Акции MSTR на предварительных торгах теряли около 3% вслед за снижением биткоина до $62 800 за выходные.

Важен сам разворот подхода. Ещё в начале июля Strategy впервые с 2022 года продавала биткоин — тогда 3 588 монет на $216 млн ушли на выплаты по привилегированным акциям. Теперь компания пополняет кэш иначе: не расставаясь с биткоином, а выпуская и продавая собственные акции на рынке через программу ATM, — как следует из сообщения о поданном отчёте. Долларовый резерв по правилам компании можно тратить только на дивиденды и проценты по привилегированным бумагам, и он должен покрывать такие обязательства минимум на 12 месяцев вперёд.

Расклад отражает давление на модель. Средняя цена покупки биткоина у Strategy — около $75 500 за монету, а при текущих ценах ниже $63 000 запас стоит дешевле, чем обошёлся: во втором квартале компания зафиксировала бумажный убыток по цифровым активам на $8,32 млрд. Пополнять кэш выпуском акций вместо продажи монет — способ обслуживать обязательства, не сокращая ставку на биткоин, но он размывает долю акционеров. Это общий сдвиг: казначейские компании учатся жить, когда актив на балансе дешевле цены покупки.

Мой вывод. На мой взгляд, интереснее всего выбор между двумя способами достать кэш. Продать биткоин — значит сократить главную ставку; продать акции — значит размыть акционеров, но сохранить запас. Strategy на этой неделе выбрала второе, и это говорит о приоритете: удержать монеты любой ценой. Пока цена ниже себестоимости, каждая такая развилка обнажает суть модели — это ставка с плечом на один актив, обслуживаемая за счёт капитала. Показательным станет момент, когда привлекать средства акциями станет слишком дорого, — вот тогда выбор станет по-настоящему трудным.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией — DYOR. Больше о корпоративных резервах и логике циклов — в разделе про инвестиции.