Как собрать дельта-нейтральную позицию и проверить на истории

Собрать дельта-нейтральную позицию и проверить на истории — задача из двух частей, и вторая важнее первой. Конструкция складывается из инструментов на один базовый актив, подобранных так, чтобы суммарная чувствительность к его цене была близка к нулю. Проверка показывает другое: сколько эта конструкция зарабатывала на прошлых данных и оставалось ли что-нибудь после расходов. Чаще не оставалось.

Три способа собрать конструкцию

Первый способ самый прямой. Это связка двух контрактов на один актив с разными сроками. Покупается бессрочный, продаётся срочный той же величины; направленная чувствительность гасится, остаётся разница их цен. Второй — синтетика из опционов против фьючерса: купленный колл и проданный пут с одним страйком вместе повторяют длинный фьючерс, и короткий фьючерс делает связку нейтральной.

Третий способ — подбор количества опционов по дельте. Он требует постоянной перебалансировки, потому что дельта опциона меняется при каждом движении базового актива, и нейтральность, достигнутая утром, к вечеру уже не нейтральность. Для разбора на истории удобнее первые два: их состав не меняется.

Проверка синтетики арифметикой занимает минуту. На опционной доске золотого фьючерса 15 октября 2026 года колл со страйком 4150 стоил 198,1 пункта, пут того же страйка — 152,1, разница 46,0. Цена базового фьючерса в клиринге — 4195,6, то есть превышение над страйком 45,6. Расхождение 0,4 пункта, около 34 рублей: связка нейтральна с точностью до этой величины.

Проверка на исторических данных

Теперь главное наблюдение. Оно простое. За период базовый актив потерял около 5,6% цены, а результат связки не зависел от этого падения: он определялся исключительно сужением и расширением спреда. Нейтральность сработала. Прибыль составила 3,86 рубля на пару контрактов за 17 сессий.

Дальше вычитаем расходы. Их два вида. Биржевой сбор на 15 октября 2026 года — 2,80 рубля по декабрьскому контракту и 2,75 по бессрочному, то есть 11,10 рубля за открытие и закрытие пары. Итог проверки — минус 7,24 рубля на пару, и это без брокерской комиссии и без стоимости замороженного обеспечения.

Что показывает просадка

Средний результат молчит о пути к нему. А путь был неровным. На седьмой день проверки спред расширился до 1912 пунктов — на 344 пункта против входа, что даёт минус 28,88 рубля на пару. Для позиции, собранной «ради нейтральности», это в семь с половиной раз больше итоговой прибыли.

Отсюда вывод о размере. Если связка набрана тысячей пар, промежуточный минус составит около 28 880 рублей при итоговых 3 860 рублей прибыли и 11 100 рублей сборов. Деньги под эту просадку должны быть на счёте всё время удержания, и стоимость их заморозки считается отдельно — её разбирает материал о том, как оценить стоимость удержания короткой позиции.

Типичные ошибки проверки на истории

• Считать по расчётным ценам клиринга, как если бы по ним исполнялись заявки: реальная цена входа отличается на величину спреда в стакане.
• Не вычитать биржевой сбор и брокерскую комиссию — на малых разницах они больше результата.
• Подбирать период так, чтобы результат выглядел лучше: 17 сессий не описывают год.
• Игнорировать перебалансировку: у опционных конструкций дельта меняется при каждом движении актива.
• Готовить данные небрежно — об ошибках подготовки материал о том, как исключить типичные ошибки разметки графика.

Шестая ошибка выходит за рамки списка. Нейтральная по дельте позиция остаётся чувствительной к другим величинам: к времени до экспирации у опционных ног, к изменению ожидаемой изменчивости, к ставкам. Разбор временной составляющей премии есть в материале о том, как оценить временную стоимость опциона.

Разбор сценария

Условный случай. Участник видит, что спред между срочным и бессрочным контрактом держится около 1650 пунктов, и решает продавать его при расширении до 1900 с закрытием при возврате к 1500. На проверяемом отрезке такое расширение случилось один раз, 29 сентября, а возврат к 1500 — 5 октября.

Шесть дней удержания, результат 412 пунктов, около 34,59 рубля на пару. Минус сборы 11,10 рубля — остаётся 23,49 рубля. Выглядит лучше простого удержания, но наблюдение одно: статистической значимости у единственной сделки нет, и переносить такой результат на будущее некорректно. Проверка показала, что правило вообще срабатывало, а не что оно работает.

Чего делать нельзя

Нельзя называть такую позицию безрисковой. Нельзя сравнивать результат проверки с доходностью направленных сделок без учёта замороженного обеспечения. Нельзя переносить итог семнадцати сессий на год простым умножением: распределение спреда непостоянно, а периоды расширения приходят неравномерно.

И нельзя складывать результат двух ног в одну строку отчёта: каждая нога переоценивается отдельно, и сверять их нужно по выгрузке, о чём материал о том, как проверить корректность расчёта прибыли и убытка.

Итог

Дельта-нейтральная конструкция собирается за несколько минут и проверяется за час, и проверка обычно разочаровывает. На отрезке с 22 сентября по 14 октября 2026 года связка срочного и бессрочного контрактов на биткоин дала 3,86 рубля на пару при сборах 11,10 рубля и промежуточной просадке 28,88 рубля. Это честный результат, а не ошибка расчёта: нейтральность убирает направление, но не создаёт прибыль. Параметры опционной серии для проверки паритета опубликованы в карточке опционного контракта на бирже, а правовое определение производного инструмента — в статье 2 закона о рынке ценных бумаг.

Частые вопросы