Как хеджировать спотовый портфель фьючерсом

Хеджировать спотовый портфель фьючерсом — значит открыть короткую срочную позицию такого размера, чтобы её переоценка гасила переоценку актива на споте. Задача сводится к двум числам. Первое — сколько контрактов нужно: объём портфеля делится на размер одного контракта. Второе — насколько точно фьючерс повторяет спот: разницу между ними называют базисом, и она никогда не равна нулю.

Подбор размера хеджа по шагам

Шаг первый — объём портфеля в единицах актива, а не в рублях. Рублёвая оценка меняется вместе с курсом и для расчёта количества контрактов не годится. Шаг второй — размер одного контракта. Он задан не в описании, а арифметикой спецификации: цена в пунктах, умноженная на стоимость шага, даёт стоимость контракта.

Шаг третий — деление и округление. Частное редко оказывается целым, поэтому хедж получается чуть больше или чуть меньше портфеля, и этот остаток считают заранее. Шаг четвёртый — коэффициент хеджирования, если фьючерс выписан не на тот же актив, а на связанный: тогда количество контрактов умножают на отношение исторических изменений двух цен.

Шаг пятый — обеспечение. Короткая срочная позиция требует гарантийного обеспечения и живых денег под вариационную маржу, пока спотовая часть не продана. Это несовпадение денежных потоков и есть главная бытовая трудность хеджа: убыток на споте бумажный, а списание по фьючерсу ежедневное.

Расчёт на конкретных числах

Отсюда количество. Портфель в полторы единицы актива требует 1500 контрактов. Гарантийное обеспечение под такую короткую позицию — 1500 × 1 789,61 ≈ 2 684 415 рублей. Биржевой сбор на открытие — 1500 × 2,80 = 4 200 рублей, столько же на закрытие.

Цифра обеспечения отрезвляет. Хедж не бесплатен и не нейтрален по ликвидности: почти 2,7 миллиона рублей замораживаются на срок защиты, и эти деньги не работают. Стоимость удержания короткой стороны считается отдельно — её разбирает материал о том, как оценить стоимость удержания короткой позиции.

Откуда берётся базисный риск

На 15 октября 2026 года декабрьский контракт BTC-12.26 стоил 83 882 пункта, а бессрочный контракт на тот же актив — 82 505. Разница 1 377 пунктов, это 1,67% цены. Срочная и бессрочная цена одного актива расходятся всегда: в срочной сидит стоимость денег до даты исполнения, в бессрочной — текущий баланс спроса сторон.

Теперь динамика. За 17 торговых сессий с 22 сентября по 14 октября 2026 года, по данным исторических котировок биржи, базис между декабрьским и бессрочным контрактами менялся от 1362 до 1912 пунктов. Диапазон — 550 пунктов. На 1500 контрактах это 550 × 1500 × 0,08395 ≈ 69 259 рублей непокрытого колебания при полностью захеджированном портфеле.

Разбор сценария на исторических котировках

Возьмём условный портфель в полторы единицы и посмотрим, как сработал бы полный хедж. Вход 22 сентября 2026 года: бессрочный контракт 86 511, декабрьский 88 079, базис 1568. Выход 14 октября: бессрочный 81 700, декабрьский 83 222, базис 1522.

Спотовая часть потеряла 4 811 пунктов, то есть 4 811 × 1500 × 0,08395 ≈ 605 825 рублей. Короткая срочная позиция принесла 4 857 пунктов, около 611 618 рублей. Разница в пользу хеджа — 5 793 рубля, и это ровно сужение базиса на 46 пунктов. Биржевые сборы за круг составили 8 400 рублей, после них результат защиты равен минус 2 607 рублей.

Вывод из расчёта один. Хедж отработал на 99% и всё равно ушёл в небольшой минус после сборов, потому что защита стоит денег и не бывает точной. Если бы позицию открыли при базисе 1568, а закрыли на пике 1912, промах составил бы 43 318 рублей, и тоже без единой ошибки в расчёте количества контрактов.

Где теряются деньги незаметно

Первое — замороженное обеспечение. Второе — вариационная маржа: при росте цены короткая нога списывает деньги со счёта ежедневно, тогда как прибыль на споте остаётся бумажной до продажи. Счёт должен выдержать этот разрыв. Третье — перенос серии, если защита нужна дольше срока обращения контракта.

Четвёртое — тип обеспечения. Кросс-маржа превращает хедж и остальные позиции в один котёл, где убыток по одной ноге тянет остальные; что выбрать, разобрано в материале о том, как выбрать между изолированной и кросс-маржой. Пятое — рублёвая переоценка долларовых котировок.

Настройка размера и контроль

• Пересчитать портфель в единицы актива и разделить на стоимость контракта, а не прикидывать на глаз.
• Записать остаток округления в пунктах и в рублях: это ваш сознательный непокрытый кусок.
• Снять базис за последние 15–20 сессий и взять его размах как оценку остаточного риска.
• Заложить на счёт сумму под вариационную маржу при неблагоприятном движении до границы дневного лимита.
• Проверить, не дублируют ли хедж другие позиции, — помогает разбор о том, как оценить риск одновременных позиций.

Чего делать нельзя

Нельзя подбирать количество контрактов по рублёвой стоимости портфеля: курс сместит расчёт в первый же день. Нельзя хеджировать актив контрактом на другой актив без коэффициента пересчёта. Нельзя открывать защиту объёмом больше портфеля — выше паритета это уже направленная короткая позиция, и называть её хеджем некорректно.

Нельзя и забывать про отчётность. Результат защиты складывается из двух строк — спотовой и срочной, — и сверять их нужно вместе, о чём подробно в материале о том, как проверить корректность расчёта прибыли и убытка.

Итог

Размер хеджа считается делением, а не интуицией: объём в единицах актива на стоимость одного контракта. Остальное — остаточный риск. Базис между срочной и бессрочной ценой одного актива на 15 октября 2026 года составлял 1,67% и за 17 сессий ходил в диапазоне 550 пунктов, и этот размах показывает, насколько неточной бывает даже верно посчитанная защита. Правовая рамка срочного договора описана в статье 2 закона о рынке ценных бумаг, а курс для рублёвой переоценки — в базе официальных курсов Банка России.

Частые вопросы