Pendle делает с доходностью то же, что облигационный рынок делает с долгом: разбирает актив на две части. Принципал отдельно, будущий доход отдельно, и обе части торгуются самостоятельно. Звучит академично, работает вполне прикладно.

Сначала механика, потом честные цифры.

PT и YT: что это такое

Возьмём stETH.

Базовая доходность около 3,3% годовых до вычета 10% комиссии Lido, чистыми выходит 2,7–3,0%. Протокол делит актив на PT и YT с фиксированной датой погашения — обычно 3, 6, 9 или 12 месяцев от запуска пула.

PT, принципал-токен, — право получить базовый актив один к одному в дату экспирации, и ведёт он себя ровно как бескупонная облигация: торгуется с дисконтом к номиналу, а по мере приближения даты погашения дисконт сходит в ноль, независимо от того, что происходит со ставкой на рынке. Купили PT — зафиксировали ставку. Всё.

YT, токен доходности, забирает весь доход актива до экспирации. Дальше ноль. Купили YT — сделали ставку на то, что доходность окажется выше цены, которую вы за неё заплатили.

Практический смысл для казначейства: PT даёт то, чего в DeFi почти нет, — фиксированную ставку с понятной датой. Не «около трёх процентов, если ничего не изменится», а конкретная сумма к конкретному числу.

Один актив, две части stETH ~3,3% годовых PT — принципал 1:1 в дату погашения YT — доходность после экспирации ноль фиксируем ставку ставим на рост дохода

Две стратегии, которые применяют чаще всего

Первая — купить PT и держать до погашения.

Вариант консервативный: доходность известна заранее, риск сводится к контрактам протокола и к платёжеспособности базового актива.

Вторая — купить YT в расчёте на всплеск доходности. Инструмент спекулятивный, работает как опцион: если ставка по базовому активу пойдёт вниз, YT потеряет стоимость быстрее, чем вы успеете передумать, а к дате экспирации обнулится в любом случае.

Честно о состоянии протокола

Здесь начинается часть, которую в обзорах обычно пропускают. TVL Pendle рос с 230 млн долларов в начале 2023 года до 8,9 млрд на пике августа 2025-го — это была волна рестейкинга и охоты за очками. Потом волна ушла, а вместе с ней ушли те, кто приходил за очками, а не за фиксированной ставкой.

По данным DefiLlama на июль 2026 года у протокола около 1,04 млрд долларов на 12 сетях. Оговорюсь честно: разные источники в 2026 году давали и 5 млрд, и 3 млрд, цифры расходятся в зависимости от методики и даты среза, и я не берусь утверждать, какая из них точнее. Я привожу самую свежую из тех, что нашла, и рекомендую перед сделкой смотреть текущее значение самостоятельно.

Выручка протокола — порядка 40 млн долларов в годовом выражении за 2025 год. Комиссия — 5% от дохода держателей YT, 80% чистой выручки уходит на выкуп токена. В августе 2025-го запустили Boros — торговлю ставками фандинга по бессрочным контрактам на BTC и ETH. Модель вознаграждения тоже переписали: vePENDLE в документации помечен как устаревший, его заменяет sPENDLE.

Мой вывод простой. Механика Pendle рабочая, спрос на неё оказался меньше ожидаемого. Пока около 70% оборота приходится на спекуляцию с YT, а средний размер сделки держится в диапазоне $3–15 тысяч, это площадка для трейдеров, а не для казначейств. Фиксированный доход в DeFi станет массовым тогда, когда придут те, кому нужна не доходность, а предсказуемость.

Частые вопросы

Что произойдёт с PT после даты погашения

Он обменивается на базовый актив в соотношении один к одному. Никаких действий до этой даты не требуется. Досрочный выход возможен только продажей на рынке по текущей цене, и в тонком пуле она может заметно отличаться от расчётной.

Может ли YT обнулиться

Да, и это заложено в конструкцию. После экспирации YT перестаёт приносить доход и стоит ноль. Убыток возникает и раньше, если фактическая доходность актива окажется ниже той, что была заложена в цену.

Какие риски у протокола помимо рыночных

Контрактные. Pendle проходил аудиты у Ackee, Dedaub, Chainsecurity, Spearbit и участников Code4rena. Список в репозитории. Отдельно стоит смотреть на ликвидность конкретного пула: при тонком рынке выход до экспирации обойдётся дороже расчётного.

Как я разбираю доходные протоколы перед заводом средств, показывала в тексте Как я готовлюсь к буллрану через анализ DeFi на смарт-контрактах, а про контроль над активами — в материале Почему Self-Custody важнее, чем когда-либо.