Nakamoto должна Kraken 165 млн $ — больше своей капитализации

Биткоин-казначейство Nakamoto должно бирже Kraken 165 млн USDT, а вся компания на бирже стоит около 104 млн $. Долг больше рыночной стоимости фирмы — звучит как анекдот, но это из свежего отчёта 8-K. Акции закрылись в четверг на 5,79 $, а в пятницу до открытия торгов подешевели ещё примерно на 6% после квартальной отчётности, где выручка ушла в минус (CoinDesk).

Что именно изменила поправка к договору?

Спасла на время поправка к договору, подписанная в среду. Она перенесла срок по 60 млн USDT с 4 декабря 2026 года на 4 декабря 2027 года. Остальные 105 млн USDT нужно вернуть до 30 июня 2027 года, то есть в 2026-м платить нечего. Плюс Kraken теперь будет учитывать в обеспечении чистую стоимость производных Nakamoto, включая путы; отрицательная стоимость считается нулём. Директор по инвестициям Тайлер Эванс объяснил, что поправка «продлевает горизонт и делает позицию по залогу устойчивее».

Важная деталь — производные. У Nakamoto, по данным CoinDesk, были проданные колл-опционы на 2 150 BTC и купленные путы на 2 000 BTC со страйком 55 000 $ и экспирацией 25 декабря. На конец квартала этот опционный блок стоил минус 6 млн $. По новым условиям Kraken будет учитывать чистую стоимость производных, а отрицательная считается нулём: то есть минус по опционам не уменьшает обеспечение. Для заёмщика это удобно, для кредитора — уступка, которую он сделал, видимо, ради того, чтобы не доводить дело до принудительных мер.

Насколько надёжно обеспечение?

Арифметика залога такая. На конец сентября у компании было 4 283 BTC, из них 3 030 заложены Kraken. По цене ниже 69 000 $ залог стоит около 208 млн $ — примерно 126% долга (расчёт CoinDesk). Свободны около 1 253 BTC, это порядка 86 млн $. Средняя цена покупки монет — около 118 000 $, так что убыток на бумаге немалый. Кредит начался в декабре 2025 года с 210 млн $ под 8% годовых; с тех пор компания продавала BTC — 284 в марте и около 600 во втором квартале.

Простая прикидка: средняя цена покупки около 118 000 $, а биткоин торгуется ниже 69 000 $, то есть бумажный убыток по монетам порядка 40%. Когда кредит начинался, у компании было почти 5 400 BTC; с тех пор продано около 884 BTC, а Kraken возвращено 45 млн $ выручки. Запас в 26% у залога выглядит прилично, но для актива, который за недели способен потерять 10–15%, это два-три неудачных движения.

Мнение автора: что это значит для рынка?

Мнение автора. Давайте без иллюзий: это не банкротство, а отсрочка. Kraken получил по залогу запас в четверть и мягко передвинул даты, так что у обеих сторон пока нет причин ссориться. Но маржинальный триггер никто не отменял: если биткоин упадёт заметно ниже, придётся докладывать монеты или гасить заём. Парадокс в том, что компания, созданная как «ставка на биткоин», вынуждена его продавать, чтобы дожить до следующей даты по займу. Продажи монет ради текущих расходов мы уже видели у Riot, а о том, как смотреть на такие компании, — в статье про крипто-казначейства. Следить за BTC удобно по странице BTC-USD perpetual.

Системного риска тут нет: 165 млн $ — капля на рынке кредитования. Но показателен сам сюжет, когда стоимость компании меньше её долга: инвестор по сути оценивает акции как опцион на восстановление биткоина, а не как долю в бизнесе. Если биткоин вернётся к 100 000 $, у акционеров останется огромный запас; если нет — рынок всё чаще будет задавать вопрос, чего на самом деле стоит такое казначейство.

Частые вопросы