BTCS продавала эфир с убытком, чтобы спасти заём в Aave

Nasdaq-компания BTCS, чей главный актив — эфир, продавала ETH ниже цены покупки, чтобы не дать автоматически ликвидировать заём на 64 млн $ в Aave. Это следует из квартального отчёта, опубликованного в четверг. По расчётам CoinDesk, ликвидация станет возможной, если эфир опустится примерно до 1 717 $; в пятницу он стоял около 1 950 $.

Насколько близко эта позиция к краю?

По отчёту, на 9 ноября долг BTCS в Aave составлял около 64,1 млн $ с процентами. Залог — 46 676 ETH, по оценке самой компании 99,3 млн $ при цене 2 127 $. Обеспечение выходит около 155% от долга. Aave учитывает примерно 80% стоимости этого залога, и коэффициент здоровья позиции на 9 ноября был около 1,24 (CoinDesk).

Сколько эфира BTCS продала и какой убыток зафиксировала, компания не раскрыла. В отчёте сказано лишь: «Продажи ETH проводились по ценам ниже первоначальной стоимости». Резерв на случай беды тонкий: на конец сентября у компании было около 463 тыс. $ наличными, а «значительное большинство» цифровых активов лежит залогом в Aave и заблокировано, пока висит долг.

Правило совета директоров разрешает брать новые займы не выше 50% к залогу. Падение эфира ухудшает это соотношение, поэтому нужно добавлять ETH, гасить часть долга или продавать активы. Рост долга был стремительным: в апреле 2025 года компания брала 320 тыс. $ под 446 ETH, к августу 2026-го — 53 млн $ под 46 500 ETH. С начала 2025 года BTCS заняла около 152,4 млн $ в стейблкоинах, в основном USDT и GHO, и вернула около 89,4 млн $.

Почему компания вообще продаёт эфир в убыток?

Логика простая и неприятная. Заём в Aave обеспечен эфиром, поэтому при падении цены обеспечение дешевеет, а долг в стейблкоинах остаётся прежним. Чтобы коэффициент здоровья не просел к единице, есть три пути: добавить залог, погасить часть долга или сократить позицию. Свободных денег у BTCS мало, а докладывать нечего — большая часть ETH уже лежит в залоге. Остаётся продавать часть эфира и гасить долг вырученным. Продажа ниже цены покупки фиксирует убыток, но спасает остальную позицию от принудительной распродажи по рыночной цене в самый неудачный момент.

Для сравнения: с 9 ноября, на которую в отчёте указана цена 2 127 $, до пятницы эфир подешевел примерно на 8%, до 1 950 $. До порога в 1 717 $ от цены 2 127 $ — около 19%, от пятничной — около 12%. Именно поэтому запас прочности за несколько дней заметно сократился. На 11 ноября ликвидаций, по данным CoinDesk, не было.

Чем эта история похожа на другие крипто-казначейства?

Модель «купить эфир на заёмные деньги и жить на рост цены» в 2025 году копировали десятки публичных компаний. Пока рынок растёт, рост котировок перекрывает проценты, а когда цена идёт вниз, займы остаются, а новые деньги привлечь дорого. История BTCS показательна тем, что компания делает это публично и по документам: убытки от продаж признаны в отчёте. Похожий сценарий, только с биткоином, у Riot и у Nakamoto, о которой мы пишем в соседней заметке этого же дня.

Мнение автора

История учит простому: плечо на плече — это всегда вопрос «когда», а не «если». Компания, у которой на счету 463 тысячи долларов при долге в 64 миллиона, живёт на залог и надежде, что эфир не упадёт. А он как раз падает и уже торгуется ниже 2 000 $. На что смотреть в отчётности таких компаний, мы разбирали в статье про крипто-казначейства. Одна из причин нервозности: доходы у таких фирм привязаны к цене актива, а не к бизнесу.

Следить за коэффициентом здоровья должен каждый, у кого есть залоговый заём: как это делают на практике, мы писали в статье «Следить за коэффициентом здоровья позиции», а как погасить долг частями — здесь. Запас в 12% до ликвидации на рынке, где биткоин теряет по 4–5% за день, — это очень немного. Цену уровней проверьте в калькуляторе ликвидации.

Частые вопросы