Вопрос, с которого стоит начинать любой разговор о фарминге, звучит грубо: кто именно платит вам эти проценты. Ответов всего три, и от того, какой из них верен для конкретного протокола, зависит буквально всё остальное.

Кто платит

  • Комиссии пользователей. Реальная выручка: кто-то совершил обмен или взял заём и заплатил за это. Такой доход масштабируется вместе с продуктом.
  • Эмиссия собственного токена. Протокол печатает новые единицы и раздаёт их поставщикам капитала. Платите здесь вы сами — размыванием доли.
  • Внешние стимулы. Гранты и маркетинг. Источник конечный.

Аргументы за

Это один из немногих способов получать доход без ставки на направление цены: капитал работает в боковике, механика проверяема на цепочке, а вход и выход занимают минуты.

Обзор площадок фарминга приводит пример из экосистемы Hyperliquid: концентрированные пулы пары HYPE и стейблкоина на новых DEX могут показывать до 200 % годовых, при этом сами авторы сразу оговариваются, что фактическая доходность почти наверняка окажется ниже заявленной. Источник

Аргументы против

Двести процентов годовых устойчивыми не бывают. Ставка падает ровно тогда, когда в пул приходит капитал.

  • Комиссионная доля выше трети — доход устойчив.
  • Ниже трети — это субсидия с известным сроком.
  • Ставка выше 50 % годовых почти всегда эмиссионная.

Аналитический обзор рынка формулирует урок прошлых циклов прямо: в 2020–2021 годах протокол мог привлечь капитал, просто раздавая новый токен и рекламируя высокую годовую доходность, TVL быстро рос, но значительная часть ликвидности исчезала, как только стимулы сокращались. Источник

Наёмная ликвидность — не оскорбление, а описание механики. Капитал, пришедший за эмиссией, уходит вместе с ней, и вопрос не в порядочности участников, а в том, что у них нет причин оставаться. Оценивая протокол, считайте, что останется после отключения выплат.

Риски, которые идут в комплекте

Обзор Coin Bureau перечисляет их без прикрас: непостоянные потери, риск смарт-контракта, депег стейблкоина, депег токена ликвидного стейкинга, риск оракула, риск моста, риск управления, риск эмиссии и риск ликвидации. Источник

Девять пунктов. Каждый реализуется независимо от остальных, доходность при этом считается в токенах протокола, а риски приходят в долларах — и разница между двумя валютами измерения обычно и съедает результат.

Фильтр, которым пользуюсь сам: смотрю на долю комиссий в общей доходности. Всё остальное считаю субсидией, а позицию — временной по определению.

Вывод

Фарминг не бесплатный обед и не мошенничество. Это плата за принятие конкретных рисков, и смысл не в поиске максимальной ставки, а в понимании того, за что платят. Непостоянные потери разбирал отдельно, проверку протокола — в разборе метрик.

Частые вопросы

Чем APR отличается от APY в интерфейсе протокола?

APR не учитывает реинвестирование, APY учитывает. При ежедневном компаундировании разница на высоких ставках достигает кратных величин, и площадки обычно показывают ту цифру, которая выглядит привлекательнее.

Можно ли считать доходность в токенах протокола реальной?

Только после продажи. Токен вознаграждения дешевеет вместе с эмиссией, и доход, посчитанный по текущей цене, к моменту вывода может уменьшиться вдвое.

Как понять, что стимулы скоро закончатся?

Смотреть график распределения токенов и решения управления. Программы обычно объявляются на конкретный срок, а их продление требует нового голосования.