Поставщик ликвидности зарабатывает на комиссиях, но принимает на себя эффект, который называют непостоянными потерями. Суть проста: при расхождении цен активов в паре стоимость вашей доли оказывается ниже, чем если бы вы просто держали те же монеты в кошельке.

Механика в двух шагах

Автоматический маркет-мейкер удерживает соотношение активов в пуле по формуле. Когда один актив дорожает, арбитражники выкупают его из пула, а вам достаётся больше подешевевшего актива. Комиссии при этом капают всегда, а расхождение цен — только при движении рынка.

  • Расхождение цен 25 % — потеря около 0,6 % от стоимости позиции.
  • Расхождение в 2 раза — около 5,7 %.
  • Расхождение в 5 раз — свыше 25 %.
Отсюда практическое следствие: пары из близких по природе активов (стейблкоин к стейблкоину, актив к его ликвидному деривативу) дают минимальное расхождение, а пары «волатильный токен + стейблкоин» — максимальное.

Где заканчиваются аргументы «за»

Доводы в пользу пулов понятны: комиссии от оборота, дополнительные вознаграждения протокола, работа капитала в боковике. Контраргумент серьёзнее, чем принято считать: комиссий не всегда достаточно, чтобы перекрыть и потери от расхождения, и упущенную альтернативу.

Исследование группы авторов из Цюрихского университета по ликвидным токенам стейкинга в AMM показывает, что торговые комиссии часто компенсируют непостоянные потери, но для многих пулов полный стейкинг капитала оказывался прибыльнее предоставления ликвидности — что ставит вопрос об устойчивости текущего распределения LST по пулам. Источник

Считаю этот вывод важным именно потому, что он неудобен. Сравнивать доходность пула нужно не с нулём, а с простой альтернативой: держать активы или отправить их в стейкинг. Только такое сравнение показывает, оправдан ли дополнительный риск.

Как снизить потери

  1. Выбирать коррелированные пары и стейбл-пулы, если цель — доход, а не ставка на рост.
  2. Считать доходность за вычетом расхождения и газа, а не по цифре APR в интерфейсе.
  3. Проверять, чем платят вознаграждение: комиссиями или эмиссией собственного токена.
  4. Учитывать, что концентрированная ликвидность повышает комиссии, но усиливает потери при выходе цены из диапазона.
  5. Помнить о риске контракта — см. материал об аудитах и уязвимостях.

Частые вопросы

Почему потери называют непостоянными?

Пока цены не разошлись окончательно, потеря существует лишь на бумаге и исчезает при возврате к исходному соотношению. При выводе средств она фиксируется и становится вполне постоянной.

Пулы из стейблкоинов безопасны?

Расхождение цен там минимально, но остаются риск контракта и риск депега одного из активов — об этом подробнее в разборе стейблкоинов.

Что выгоднее: пул или простое удержание?

Зависит от оборота пула и амплитуды движения. В спокойном рынке с высокими комиссиями выигрывает пул, в сильном тренде — удержание актива.