Amazon, Google, Microsoft и Meta потратили на инфраструктуру искусственного интеллекта 1,1 триллиона долларов с 2023 года. В 2026 году добавится ещё порядка 745 миллиардов. Это уже не корпоративная статистика. Это макрофактор.

Аналогии приходится искать в другой эпохе. Телекоммуникационный пузырь девяностых, железные дороги девятнадцатого века, послевоенные инвестиции в автомагистрали.

Механика капитального цикла

Стадий у капитального цикла четыре. Сначала появляется технология с очевидной отдачей и высокой маржой. Затем в неё вкладываются все, кто может, потому что отстать страшнее, чем переплатить.

Третья стадия — избыток. Отдача на вложенный доллар падает, конкуренция сбивает цены, но стройки уже запущены и остановить их дорого. Четвёртая — расчистка, когда слабые уходят, активы переходят к сильным за долю первоначальной стоимости.

Капитал не понимает слова «достаточно». Он останавливается только тогда, когда кончается финансирование.

Где сейчас находится этот цикл

Судя по составу финансирования — во второй половине. Moody’s прогнозирует капитальные расходы гиперскейлеров на уровне 785 миллиардов долларов в 2026 году с приближением к триллиону в следующем, а совокупный прямой долг шести крупнейших игроков уже достиг примерно 460 миллиардов.

Характер цикла меняет именно долг. Пока компании строили на накопленные деньги, инвесторы вознаграждали их за амбиции, а как только в ход пошли заимствования, начались вопросы. Аналитики прямо отмечали: не все капитальные затраты одинаково ценны.

Рынок облигаций отреагировал. Спреды по бумагам технологического сектора расширились до 89 базисных пунктов, а Amazon разместила выпуск на 25 миллиардов долларов с премией около 120 пунктов вместо примерно 60 годом ранее.

Предупреждение из Базеля

Банк международных расчётов сформулировал беспокойство предельно конкретно в бюллетене от 28 июля 2026 года. Разочарование в отдаче от вложений в ИИ способно вызвать резкий отзыв финансирования и превратить бум капитальных затрат в затяжной инвестиционный спад с последствиями для финансовых условий в целом.

Отдельно отмечалось: обязательства пяти крупнейших гиперскейлеров опережают их прибыль и свободный денежный поток. Вложения в эту инфраструктуру, по оценкам The Atlantic, обеспечивают основную часть роста американского ВВП, то есть без них статистика выглядела бы принципиально иначе.

Когда одна отрасль даёт большую часть роста экономики, её проблемы перестают быть отраслевыми.

Физические ограничения

Упереться цикл может не в деньги. Morgan Stanley оценивает спрос дата-центров США в 74 гигаватта к 2028 году при возможном дефиците мощностей в 49 гигаватт. Мировые заказы на газовые турбины во втором квартале 2026 года достигли 38 гигаватт — рост на 71% за год.

Признаюсь, эту часть я считаю самой недооценённой. Дефицит электроэнергии нельзя закрыть выпуском облигаций, а срок строительства генерации измеряется годами, и вот здесь капитальный цикл рискует споткнуться раньше, чем в него перестанут верить инвесторы.

Отдачу от вложений в ИИ проверят не аналитики, а счета за электричество и график ввода мощностей.

Материалы по технологиям и искусственному интеллекту собраны в разделе «ИИ», сглаживать вход на волатильном рынке помогает калькулятор усреднения. Смежные разборы — в рубрике «Экономика».

Источники: разбор бюллетеня Банка международных расчётов о буме дата-центров, iXBT о росте долговой нагрузки технологических компаний, оценки Morgan Stanley по инвестициям и энергодефициту.