Акцию оценивают через прибыль: компания зарабатывает деньги, часть распределяет владельцам, и соотношение цены к прибыли даёт понятную величину для сравнения. С токеном базовой сети такой цепочки нет — Ethereum и Solana не имеют выручки в бухгалтерском смысле, не платят дивидендов и никому не принадлежат. Тем не менее инструменты для оценки существуют, и они не сводятся к чтению графика. Разбираем, как считают соотношение цены к комиссиям, что показывает отношение капитализации к заблокированной стоимости, почему число активных адресов обманчиво, и сравниваем Ethereum с Solana по проверяемым величинам вместо повествования. Это аналитический обзор, а не инвестиционная рекомендация.

Почему классические мультипликаторы не переносятся напрямую

Соотношение цены к прибыли опирается на три предпосылки, ни одна из которых для базовой сети не выполняется. Первая: у компании есть чистая прибыль после расходов — у сети есть комиссии пользователей, но нет сопоставимой статьи затрат, потому что расходы несут валидаторы, а не сама сеть. Вторая: владелец акции имеет право на долю прибыли — держатель ETH такого права не имеет, если только не вложил монеты в защиту сети. Третья: количество акций меняется по решению компании и раскрывается заранее — эмиссия токена задана протоколом и меняется через обновления.

Отсюда первая практическая поправка, о которой часто забывают: капитализация в обращении и полностью разводнённая величина у сетей расходятся сильно и по-разному. У Ethereum в обращении около 120,6 млн монет, у Solana — примерно 576,3 млн из 625,7 млн общего количества. Сравнивать соотношения, посчитанные от разных баз, некорректно, а полная разводнённая капитализация у сетей с продолжающейся эмиссией всегда выше рыночной.

Соотношение цены к комиссиям

Ближайший аналог соотношения цены к прибыли — деление капитализации на годовой объём комиссий, которые пользователи платят за операции. Логика прозрачна: комиссии есть плата за пользование сетью — величина, сопоставимая с выручкой, тогда как рыночная капитализация стоит в числителе, то есть ближайшее к выручке, что у неё вообще существует. По оценке исследовательского подразделения одного из провайдеров биржевых продуктов, осенью 2025 года эта величина составляла около 260 у Solana, 1172 у Ethereum, 601 у BNB Chain и свыше 2000 у TON, и, как оговаривалось при публикации этого расчёта, речь шла именно об относительной оценке.

Читать эти числа буквально нельзя по нескольким причинам сразу. Комиссии в сетях сильно колеблются вместе с активностью: в спокойный период показатель вырастет вдвое без всякого изменения фундамента. Часть комиссий сжигается, часть достаётся валидаторам, часть — операторам вспомогательных сетей, и распределение у Ethereum и Solana разное. Наконец, у Ethereum значительная доля активности переехала в сети второго уровня, а их комиссии в расчёт базовой сети не попадают — то есть знаменатель занижен по построению.

Тем не менее направление показатель ловит: сеть с сопоставимым использованием и втрое меньшей капитализацией действительно оценена иначе. Полезнее всего он в динамике одной сети, а не в сравнении разных, потому что при сравнении складываются все перечисленные искажения сразу.

Отношение капитализации к заблокированной стоимости

Второй распространённый подход — делить капитализацию на объём средств, размещённых в приложениях сети, то есть на заблокированную стоимость, за которую протоколы ликвидности ведут отдельную борьбу. Величина показывает, сколько рынок платит за каждый доллар, работающий в экосистеме. У этого показателя есть отдельная методическая ловушка, которую отраслевые разборы называют прямо: выпуск токенов пользователям искажает спрос. Если протокол раздаёт собственный токен за размещение средств, невозможно понять, пришли бы эти деньги без раздачи. Это эквивалент компании, выдающей акции своим клиентам.

Вторая ловушка тоньше и касается самого определения. Заблокированная стоимость в приложениях и общая обеспеченная стоимость — разные величины: первая описывает активные деньги, вторая включает пассивно охраняемое. По данным января 2026 года в приложениях Solana находилось около 9,2 млрд долларов, в корзине крупных сетей второго уровня Ethereum — 9,05 млрд, а вот по широкому показателю обеспеченной стоимости эти сети второго уровня давали 40,5 млрд. Отношение к капитализации, посчитанное по разным определениям, различается в разы.

Активные адреса и почему это не пользователи

Третий подход — считать число адресов, совершавших операции за сутки, как приближение к числу пользователей. Здесь искажение самое сильное и самое известное. Один человек заводит десятки адресов; торговый робот генерирует тысячи; раздача токенов по числу адресов порождает целые фермы пустых кошельков. Обратное тоже верно: биржа обслуживает миллионы клиентов через несколько адресов, и все они считаются за единицы.

Данные для сравнения такие. На восемнадцатое июля 2026 года у Solana было свыше 1,7 млн активных адресов и 121 млн операций при средней комиссии 0,002 доллара; у Ethereum — около 420 тысяч адресов и 2,5 млн операций при средней комиссии 0,053 доллара. Разрыв по адресам примерно четырёхкратный, по операциям — почти пятидесятикратный, по стоимости операции — двадцатишестикратный в обратную сторону.

Простое умножение даёт неожиданный результат: дневной сбор комиссий у Solana выходит около 242 тысяч долларов, у Ethereum — порядка 133 тысяч. То есть при пятидесятикратном превосходстве по числу операций денежный сбор больше менее чем вдвое. Это и есть содержательный вывод, который теряется при взгляде на любой из показателей по отдельности: дешёвые операции масштабируются в количестве, но не в выручке.

Разложенные по строкам, эти величины показывают, почему выбор показателя предопределяет вывод. По адресам и операциям впереди Solana с разгромным счётом. По средней стоимости операции — тоже, но это преимущество для пользователя и недостаток для держателя токена. По денежному сбору разрыв почти исчезает. Аналитик, желающий доказать любой из двух тезисов, найдёт подтверждение в этой же таблице — и в этом главная проблема оценки сетей по отдельным метрикам.

Показатели, пришедшие из самого рынка

Помимо переноса привычных мультипликаторов существуют показатели, придуманные специально для сетей. Первый — отношение капитализации к суточному объёму переводов, придуманное как прямой аналог соотношения цены к прибыли. Логика: если сеть стоит дорого, а переводит мало, оценка опережает пользу. Ограничение сформулировано в академической работе прямо: показатель предполагает, что ценность токена происходит только от роли средства обмена, и полностью игнорирует роль средства сбережения. Рост показателя из-за падения объёма может означать не переоценку, а накопление у долгосрочных держателей.

Второй показатель — отношение рыночной капитализации к реализованной, где реализованная считается как сумма всех монет по цене их последнего перемещения. По сути это сравнение текущей цены со средней ценой приобретения по всему рынку. Величина 1,41 означает, что рынок торгуется с премией 41 процент к совокупной цене входа. Исторически значения выше 3,5 совпадали с вершинами циклов, ниже 1,5 — с зонами накопления.

У обоих есть общее свойство, которое стоит понимать: это индикаторы настроения и позиционирования, а не оценки. Они отвечают на вопрос «дорого ли сейчас относительно недавнего прошлого», но не «сколько это должно стоить». Аналитики прямо предупреждают против опоры на один такой показатель и советуют сочетать несколько. Работают они лучше всего на активах с плотной сетевой активностью и хуже — на малоликвидных токенах, где данных просто недостаточно.

Ethereum и Solana по проверяемым величинам

Соберём то, что можно проверить, в одном месте — с оговоркой, что оценки капитализации в источниках расходятся и датированы по-разному.

Последняя строка заслуживает отдельного внимания. Расчёт по средним величинам даёт для Solana около 242 тысяч долларов в сутки, тогда как отраслевой обзор января 2026 года приводит 1,03 млн. Расхождение в четыре раза объясняется разными датами, разным определением комиссии и разной методикой усреднения — но именно оно показывает, насколько осторожно нужно обращаться с любой цифрой из подобных сравнений. Сопоставление двух сетей по цифрам и архитектуре корректно только при указании источника и даты каждой величины.

Разрыв между оценкой и фундаментом

Самое красноречивое наблюдение получается при сопоставлении прогнозов с последующей реальностью. В июле 2025 года Solana торговалась в диапазоне примерно от 159,70 до 206 долларов при капитализации свыше 100 млрд. Через год, к июлю 2026 года, цена составляла около 76,18 доллара при капитализации порядка 44,49 млрд — снижение более чем вдвое.

При этом обзоры, написанные в мае 2026 года, помещали ожидаемую капитализацию Solana на конец года в диапазон 120–160 млрд, а Ethereum — 475–550 млрд. Наблюдаемые значения июля составляют примерно треть нижней границы первого прогноза. Осенью 2025 года другой аналитический обзор рассчитывал, что достижение половины размера Ethereum дало бы цену около 461 доллара, а паритет — около 923.

Что из этого следует о природе ценообразования? Показатели использования у Solana за этот период не рухнули — сеть по-прежнему обрабатывает десятки миллионов операций в сутки и удерживает крупный объём стейблкоинов — около 15,65 млрд долларов по данным начала 2026 года. Значит, падение цены более чем вдвое объясняется не ухудшением фундамента, а изменением готовности рынка платить за него. Фундаментальные величины описывают, что сеть делает; они не описывают, сколько за это готовы отдать.

Как этим пользоваться на практике

Первое правило — не сравнивать разнородное. Число операций Solana и число операций в сетях второго уровня Ethereum считаются в разных единицах: одни измеряют исполнение, другие намерение пользователя. Составители сравнительных таблиц предупреждают об этом прямо, а сводить такие величины в один столбец нельзя.

Второе — смотреть на показатель в динамике одной сети, а не в сравнении разных. Соотношение цены к комиссиям у Ethereum за год говорит больше, чем сопоставление Ethereum с Solana в один день, потому что при сравнении складываются все методические различия сразу. Третье — фиксировать дату каждой величины: потоки в этом рынке крайне подвижны, и снимок недельной давности может описывать другую картину.

Четвёртое — проверять, что именно попадает в знаменатель. Комиссия за операцию в сети, где активность ушла на второй уровень, недооценивает реальное использование. Заблокированная стоимость, надутая раздачей токенов, переоценивает интерес. Комиссия за газ и объём размещённых средств — величины измеримые, но их смысл зависит от того, как устроена конкретная сеть.

И пятое, редко упоминаемое: у сети есть показатели, не сводящиеся к деньгам вовсе. Число независимых операторов узлов, разнообразие клиентского программного обеспечения, географическое распределение, устойчивость к сбоям — всё это влияет на долгосрочную ценность больше, чем любой мультипликатор, и не отражается ни в одном из них. Активность разработчиков тоже относится к этой категории: её видно в открытых хранилищах кода, и она плохо поддаётся имитации.

Частые вопросы