Модель эмиссии определяет, сколько новых токенов появится в обращении и кому они достанутся. Для оценки это первый параметр. Без него любой мультипликатор считается по числителю, который завтра изменится.

Три базовые конструкции

Различаются они не темпом. Различаются наличием предела.

Годовая эмиссия по моделям, % предложения 0 2 4 6 8 10 2020 2023 2026 2029 2032 Фиксированный лимит Убывающая эмиссия Бесконечная эмиссия Схематично: кривые показывают форму моделей, а не прогноз конкретных сетей

Фиксированный лимит задаёт предельное число монет, и темп выпуска падает по расписанию. Убывающая эмиссия предела не имеет, но снижается по формуле: у Solana стартовые 8% годовых уменьшаются примерно на 15% ежегодно и должны дойти до 1,5%, а на 2026 год показатель держится около 5%. Бесконечная модель фиксирует темп навсегда. У Cosmos это порядка 10% в год.

Расчёт разводнения за три года

Считать нужно не годовой процент, а накопленный эффект. Порядок действий такой:

  1. берём текущее обращающееся предложение и график выпуска на три года
  2. вычитаем плановое сжигание, если оно предусмотрено протоколом
  3. делим будущее предложение на текущее и получаем коэффициент разводнения
  4. умножаем целевую капитализацию на обратный коэффициент, чтобы получить цену токена

Пример на цифрах. При эмиссии 5% годовых за три года предложение растёт примерно на 15,8%, то есть при неизменной капитализации цена падает на 13,6%. На мой взгляд, этот порог и отделяет актив для долгого удержания от актива, который требует постоянного пересмотра позиции и активной торговли.

Пороги, за которыми модель меняет смысл

Ethereum вышел на чистую эмиссию около нуля. С 2022 года сожжено более 1,3 миллиона монет, примерно 1% совокупного выпуска. Grayscale в августе 2026 года оценивала: обсуждаемые изменения токеномики способны опустить годовую инфляцию Ethereum примерно до 0,4%, а Solana — до 1,1% к 2031 году. Это ниже золота с его 1,8%.

Эмиссия выше 5% годовых требует от сети роста спроса просто для удержания цены на месте.

Место в портфеле. Модель эмиссии определяет требуемый горизонт удержания. Актив с убывающей эмиссией выше 5% годовых работает как ставка на быстрый рост экосистемы и плохо подходит для позиции на несколько лет без активного пересмотра. Актив с околонулевой чистой эмиссией допускает долгое удержание. Премии за раннее участие он не даёт.

Разводнение — единственная часть будущей цены, которая известна заранее.

Как учитывать эмиссию, если токены уходят стейкерам

Выпуск в пользу стейкеров разводняет тех, кто в стейкинге не участвует. Со стейкингом держатель получает долю новой эмиссии и частично компенсирует разводнение. Без стейкинга он теряет долю целиком.

Отличается ли полностью разводнённая капитализация от обычной

Полностью разводнённая величина считается по максимальному предложению, обычная — по обращающемуся. Разрыв показывает, сколько токенов ещё выйдет на рынок. У ранних проектов он бывает кратным.

Разбор устройства сетей собран в разделе «Биткоин», определения токеномики — в словаре терминов, эффект накопления считает калькулятор сложного процента.

Источники: оценки Grayscale по инфляции Ethereum и Solana, данные по моделям эмиссии крупных сетей.