Классический портфель из 60% акций и 40% облигаций держался семьдесят лет на одном допущении: когда акции падают, облигации растут. Допущение сломалось. В 2022 году оба класса активов упали одновременно, а весной 2025-го, по расчётам Morningstar, модель пережила худший отрезок за 150 лет.

Хоронить её после этого начали регулярно. Данные, впрочем, дают более скучную картину, чем некрологи.

Что показывают числа

За последние три года классический портфель принёс 6,7% при волатильности 11,63%. Результат не катастрофический и не выдающийся — примерно то, чего от такой конструкции и следует ожидать.

Долгая история выглядит лучше. Десятилетняя годовая доходность портфеля составляла около 6,9%, что примерно на десятую долю пункта выше собственного долгосрочного среднего, и это с учётом провала 2022 года.

Стратегия, пережившая десять кризисов, не умирает от одиннадцатого. Она просто временно перестаёт нравиться.

Настоящая проблема — корреляция

Ключевой вопрос не в доходности, а в том, ради чего облигации вообще держат. Держат их ради отрицательной корреляции с акциями, а корреляция эта зависит от режима инфляции: при стабильных 2% она отрицательна, при скачках от 3% до 5% становится положительной.

В США инфляция за июль составила 3,4%, базовая — 2,5%. Ситуация промежуточная, и именно поэтому единого мнения на рынке нет.

Гарги Пал Чаудхури из BlackRock считает, что облигации снова работают как защита: стартовые доходности высоки, а политика ФРС сместилась. Противоположный лагерь указывает, что реальные ставки по трежерис находятся вблизи самых отрицательных уровней с семидесятых годов, и предлагает урезать долю облигаций примерно до четверти портфеля, добавив около 7% в драгоценные металлы.

Моя трактовка спора

Обе стороны правы в своей части. Облигации при доходности 4,67% по десятилетним бумагам действительно дают купон, которого не было в эпоху нулевых ставок, и в дефляционном сценарии они сработают.

Защиту от инфляционного шока они не дают вовсе, и никакая купонная доходность этого не исправит, потому что сама причина падения цены облигации при инфляции лежит в росте требуемой ставки. Отсюда мой вывод: спор про 60/40 на самом деле является спором про то, какой шок придёт следующим, а не про качество самой модели.

Портфель 60/40 не сломан. Сломано допущение, что один инструмент защищает от всех бед сразу.

Где здесь место криптоактивам

Аргумент за небольшую долю строится на низкой корреляции с традиционными классами активов. Аргумент против — на том, что в 2022 году эта низкая корреляция исчезла ровно в тот момент, когда была нужнее всего, и портфель получил дополнительный убыток вместо страховки.

Я склоняюсь к тому, что криптоактивы в сбалансированном портфеле работают как усилитель доходности, а не как страховка, и относиться к ним стоит соответственно. Утверждать это как установленный факт не берусь: выборка коротка, а режимов рынка за неё сменилось всего два.

Диверсификация проверяется не в спокойный год. Она проверяется в тот единственный месяц, когда всё падает вместе.

Пропорции удобно пересчитывать через калькулятор ребалансировки, подходы к структуре разобраны в разделе «Криптопортфель». Смежные материалы — в рубрике «Экономика».

Источники: позиция стратега BlackRock о возвращении облигаций, разбор аргументов против модели в 2026 году, Vanguard о долгосрочной доходности портфеля.