Ликвидность бывает двух видов, и внешне они неразличимы. Одна пришла за доходностью. Уйдёт вместе с ней. Другая пришла за продуктом и останется даже в том случае, если выплаты прекратятся завтра без всякого предупреждения со стороны команды.

Что остаётся после отключения выплат эмиссия отключена наёмный капитал органическая ликвидность разница между линиями и есть реальный размер протокола

Разница между линиями и есть реальный размер протокола, а не то число, которое показывает витрина в спокойное время при работающей программе стимулов.

Почему различие принципиально

Обзор рынка описывает механику прошлых циклов: протокол привлекал капитал раздачей нового токена и рекламой высокой годовой ставки, объём средств под управлением быстро рос, но значительная часть ликвидности исчезала, как только стимулы сокращались. Источник

Вывод для вкладчика простой.

  • Объём средств под управлением способен вырасти вдвое за неделю при нулевом росте реального спроса на сам продукт.
  • Опираться на него как на признак надёжности бессмысленно.
  • Смотреть надо на комиссии за 30 дней.

На мой взгляд, эту подмену совершают почти все новички.

Как отличить одно от другого

  • Скорость притока: органический капитал приходит месяцами, а наёмный появляется скачком в первые же сутки после объявления программы стимулов.
  • Концентрация: 3–5 крупных адресов вместо распределённой базы.
  • Поведение при снижении ставки на 2 пункта: органический капитал остаётся на месте, наёмный уходит в течение суток.
  • Есть ли те, кто платит комиссии, а не только получает выплаты, — именно они и составляют настоящую пользовательскую базу протокола.
Опасность не в самом наёмном капитале, а в структуре, которую он создаёт: пул с глубокой ликвидностью выглядит устойчивым и допускает крупные сделки, но при синхронном выходе поставщиков глубина исчезает за считаные часы. Обнаруживают это те, кто выходит последним.

Что смотреть в цифрах

Витрины доходности сами дают подсказку: концентрированные пулы на новых площадках показывают до 200 % годовых, при этом авторы обзоров сразу оговариваются, что фактический результат окажется ниже заявленного. Источник

200 % — это объявление о найме, а не характеристика продукта, и держится такая ставка обычно от 2 до 6 недель, ровно до исчерпания выделенного на программу бюджета.

Более спокойный ориентир дают консервативные стратегии: кредитование стейблкоинов приносит порядка 3–6 % годовых при минимальных непостоянных потерях, и такая ставка держится годами. Источник

Мой способ занимает 2 минуты. Смотрю график объёма средств за год и ищу вертикальные скачки: каждый означает включение программы, следующий за ним спад — её завершение. Протокол без зубцов интереснее.

Вывод

Наёмная ликвидность не порок и не обман — это нормальный способ запуска. Проблема начинается там, где её принимают за доказательство состоятельности продукта. Смежные темы: устойчивость доходности и чтение метрик.

Частые вопросы

Плохо ли участвовать в программе стимулов?

Нет, если понимать срок и не путать временную ставку с постоянной. Проблемы возникают у тех, кто планировал держать позицию годами при доходности, рассчитанной на квартал.

Как узнать долю крупных поставщиков?

Через обозреватель по адресу пула: он показывает распределение долей. Если пять адресов держат больше половины, ваша ликвидность зависит от решений пяти человек.

Что происходит с ценой токена после программы?

Обычно она снижается: получатели выплат продают полученное, а новый спрос не появляется. Это стандартная динамика, а не признак конкретного плохого проекта.