Обособление клиентских активов выглядит деталью. На деле именно оно отделяет регулируемую площадку от нерегулируемой. Его нарушение стояло за крахом FTX в ноябре 2022 года.

В MiCA обеспечение сохранности клиентских активов записано прямо в перечень обязанностей провайдера услуг наряду с управлением, информационной безопасностью и раскрытием информации.

Лицензия проверяет процедуры, а не намерения

Регулятор не оценивает бизнес-модель на привлекательность. Проверяет он 4 вещи: кто управляет, где лежат деньги клиентов, что произойдёт при сбое и как компания отчитывается.

Японский режим действует с 2017 года и требует от бирж лицензии, обособления клиентских средств и соблюдения нормативов по капиталу и хранению. Сингапурский закон о платёжных услугах предъявляет требования к услугам обмена, хранения и перевода цифровых платёжных токенов, включая жёсткие стандарты по борьбе с отмыванием и по технологиям.

Обособление активов не защищает от убытков рынка. Оно защищает от того, чтобы чужие убытки оплатили вы.

Хранение разделено на три несовместимых модели

Различать их полезно:

• кастодиальное с обособлением: активы клиента отделены от активов компании и учитываются отдельно
• кастодиальное без обособления: активы смешаны с корпоративными, клиент становится кредитором
• некастодиальное: ключи у пользователя, площадка не отвечает за сохранность

Регулируемый режим допускает первую и третью модель. Вторая невозможна. В этом главное отличие от прошлой практики отрасли.

Если требования соблюдаются, банкротство перестаёт быть катастрофой для клиента

Механика такая. При обособлении активы клиентов не входят в конкурсную массу, потому что юридически принадлежат не компании, и возврат превращается в техническую процедуру вместо многолетней очереди кредиторов. По моим наблюдениям, именно этот пункт пользователи проверяют реже всего.

Проверить соблюдение снаружи трудно. Инструментов три: реестр регулятора, отчёты о резервах и аудиторские заключения. Последние два подтверждают наличие активов, но не их правовой статус.

Доказательство резервов отвечает на вопрос «есть ли активы». Правовой режим отвечает на вопрос «чьи они».

Разница между этими вопросами обнаруживается в день, когда площадка перестаёт отвечать на письма.

Разбор устройства площадок собран в разделе «Биржа», вопросы хранения ключей — в разделе «Криптокошелёк». Правовое поле разбирается в рубрике «Регуляция».

Источники: перечень требований к провайдерам услуг по MiCA, руководство по лицензированию в Евросоюзе, разбор выбора юрисдикции для авторизации.