Стагфляция пугает экономистов не сама по себе, а тем, что обезоруживает политику. Повышение ставки душит рост. Снижение подпитывает инфляцию. Какой инструмент ни возьми, страдает одна из сторон уравнения, и выбирать приходится между двумя плохими исходами.

Прогнозы ООН указывали на замедление мировой экономики с 3% в 2025 году до 2,5% в 2026-м с последующим умеренным восстановлением до 2,8% в 2027 году. Инфляция в развитых странах при этом прогнозировалась с ростом: с 2,6% до 2,9%. Сочетание типичное.

Условия, которые сложились к августу

Набор факторов знакомый по учебникам. Энергетический шок из-за конфликта на Ближнем Востоке, Brent выше 92 долларов, замедление роста в развитых странах, инфляция выше цели центральных банков. Аналитики Росконгресса прямо указывали на повышенный риск перехода развитых экономик в стагфляцию, а ключевой причиной глобальных сдвигов называли конфликт на Ближнем Востоке и его влияние на цены энергоносителей.

Американские цифры пока мягче тревожных заголовков. Инфляция 3,4% — не двузначная, безработица 4,1% — не кризисная. Но занятость в июле сократилась впервые за долгое время, а ФРС пятое заседание подряд не двигает ставку, потому что двигать её некуда.

Стагфляция узнаётся не по числам, а по выражению лиц в центральном банке.

Четыре режима и активы в каждом

Рамка проще теории. Экономику удобно раскладывать по двум осям: инфляция выше или ниже цели, рост ускоряется или замедляется. Квадрантов получается четыре. Для каждого история даёт собственный набор победителей и проигравших, и наборы эти на удивление устойчивы от эпизода к эпизоду.

Расположение активов по квадрантам приведено по историческим наблюдениям, а не по расчётной модели, и границы между режимами всегда размыты сильнее, чем выглядит на схеме. Отметка августа 2026 года — моя субъективная оценка. С ней можно спорить.

Уроки семидесятых с оговорками

Каноническим примером остаётся десятилетие после нефтяного эмбарго 1973 года. Золото тогда выросло многократно. Акции в реальном выражении потеряли примерно половину, длинные облигации оказались худшим активом десятилетия. Наличные в короткой ставке обгоняли и то, и другое.

Переносить эти выводы напрямую я бы поостерёгся. Экономика семидесятых была куда более энергоёмкой на единицу ВВП, профсоюзы индексировали зарплаты автоматически, а денежная политика работала по другим правилам. Совпадает форма проблемы, но не её механика.

Единственный актив, который стабильно работал в семидесятые, — короткая ставка. Скучно, зато честно.

Место криптоактивов в этой рамке

Здесь я честно скажу: истории нет. Биткоин появился в 2009 году и прожил только эпизоды дезинфляции и стимулирования. Единственное наблюдение из 2022 года — при первом же ужесточении он повёл себя как актив длинной дюрации, а не как защита от инфляции.

Отсюда моя рабочая гипотеза. В стагфляции крипта скорее следует за акциями роста, чем за золотом, и рассчитывать на неё как на страховку от обесценивания денег я бы не стал. Гипотеза эта может оказаться неверной, и проверить её получится только на следующем полном цикле.

Актив становится защитным не по замыслу создателя, а по тому, как ведёт себя в трёх-четырёх кризисах подряд.

Пересобрать доли под смену режима помогает калькулятор ребалансировки, материалы по первой криптовалюте собраны в разделе «Биткоин». Смежные разборы — в рубрике «Экономика».

Источники: РИА Новости об оценке риска стагфляции, обзор глобальных экономических трендов 2026 года, SberCIB о влиянии конфликта на рынок нефти.