Стагфляция пугает экономистов не сама по себе, а тем, что обезоруживает политику. Повышение ставки душит рост. Снижение подпитывает инфляцию. Какой инструмент ни возьми, страдает одна из сторон уравнения, и выбирать приходится между двумя плохими исходами.

Прогнозы ООН указывали на замедление мировой экономики с 3% в 2025 году до 2,5% в 2026-м с последующим умеренным восстановлением до 2,8% в 2027 году. Инфляция в развитых странах при этом прогнозировалась с ростом: с 2,6% до 2,9%. Сочетание типичное.

Условия, которые сложились к августу

Набор факторов знакомый по учебникам. Энергетический шок из-за конфликта на Ближнем Востоке, Brent выше 92 долларов, замедление роста в развитых странах, инфляция выше цели центральных банков. Аналитики Росконгресса прямо указывали на повышенный риск перехода развитых экономик в стагфляцию, а ключевой причиной глобальных сдвигов называли конфликт на Ближнем Востоке и его влияние на цены энергоносителей.

Американские цифры пока мягче тревожных заголовков. Инфляция 3,4% — не двузначная, безработица 4,1% — не кризисная. Но занятость в июле сократилась впервые за долгое время, а ФРС пятое заседание подряд не двигает ставку, потому что двигать её некуда.

Стагфляция узнаётся не по числам, а по выражению лиц в центральном банке.

Четыре режима и активы в каждом

Рамка проще теории. Экономику удобно раскладывать по двум осям: инфляция выше или ниже цели, рост ускоряется или замедляется. Квадрантов получается четыре. Для каждого история даёт собственный набор победителей и проигравших, и наборы эти на удивление устойчивы от эпизода к эпизоду.

Четыре режима: что исторически работало в каждом Перегрев сырьё, акции стоимости недвижимость Стагфляция золото, короткий долг энергия, наличные август 2026 года Устойчивый рост акции роста, крипта длинная дюрация Дефляционный спад длинные гособлигации качественный кредит рост экономики: слева выше, справа ниже инфляция выше инфляция ниже Распределение активов по режимам приведено по историческим наблюдениям, а не по расчётной модели

Расположение активов по квадрантам приведено по историческим наблюдениям, а не по расчётной модели, и границы между режимами всегда размыты сильнее, чем выглядит на схеме. Отметка августа 2026 года — моя субъективная оценка. С ней можно спорить.

Уроки семидесятых с оговорками

Каноническим примером остаётся десятилетие после нефтяного эмбарго 1973 года. Золото тогда выросло многократно. Акции в реальном выражении потеряли примерно половину, длинные облигации оказались худшим активом десятилетия. Наличные в короткой ставке обгоняли и то, и другое.

Переносить эти выводы напрямую я бы поостерёгся. Экономика семидесятых была куда более энергоёмкой на единицу ВВП, профсоюзы индексировали зарплаты автоматически, а денежная политика работала по другим правилам. Совпадает форма проблемы, но не её механика.

Единственный актив, который стабильно работал в семидесятые, — короткая ставка. Скучно, зато честно.

Место криптоактивов в этой рамке

Здесь я честно скажу: истории нет. Биткоин появился в 2009 году и прожил только эпизоды дезинфляции и стимулирования. Единственное наблюдение из 2022 года — при первом же ужесточении он повёл себя как актив длинной дюрации, а не как защита от инфляции.

Отсюда моя рабочая гипотеза. В стагфляции крипта скорее следует за акциями роста, чем за золотом, и рассчитывать на неё как на страховку от обесценивания денег я бы не стал. Гипотеза эта может оказаться неверной, и проверить её получится только на следующем полном цикле.

Актив становится защитным не по замыслу создателя, а по тому, как ведёт себя в трёх-четырёх кризисах подряд.

Что проверить в этом квартале

  • Разрыв между общей и базовой инфляцией в развитых странах
  • Пересмотры прогнозов мирового роста от ООН и МВФ
  • Динамика цены нефти как главного источника шока
  • Соотношение золота и индекса акций как маркер режима

Пересобрать доли под смену режима помогает калькулятор ребалансировки, материалы по первой криптовалюте собраны в разделе «Биткоин». Смежные разборы — в рубрике «Экономика».

Источники: РИА Новости об оценке риска стагфляции, обзор глобальных экономических трендов 2026 года, SberCIB о влиянии конфликта на рынок нефти.

Частые вопросы

Почему стагфляция обезоруживает денежную политику?

Потому что оба инструмента вредят. Повышение ставки душит рост, снижение подпитывает инфляцию, и выбирать приходится между двумя плохими исходами. В американских данных это видно так: инфляция 3,4%, безработица 4,1%, занятость в июле сократилась впервые за долгое время, а ФРС пятое заседание подряд не двигает ставку.

Какой актив стабильно работал в семидесятые?

Короткая ставка. Наличные в короткой ставке обгоняли и акции, и облигации: золото тогда выросло многократно, акции потеряли примерно половину стоимости, а длинные облигации оказались худшим активом десятилетия. Каноническим примером остаётся десятилетие после нефтяного эмбарго 1973 года. Автор называет этот вывод скучным, зато честным.

Можно ли переносить выводы семидесятых на сегодня напрямую?

Нет, автор от этого предостерегает. Экономика семидесятых была куда более энергоёмкой на единицу ВВП, профсоюзы индексировали зарплаты автоматически, а денежная политика работала по другим правилам. Совпадает форма проблемы, но не её механика, поэтому исторические наборы победителей служат ориентиром, а не расчётной моделью.

Есть ли у криптоактивов история поведения в стагфляции?

Нет. Биткоин появился в 2009 году и прожил только эпизоды дезинфляции и стимулирования, а единственное наблюдение 2022 года показало, что при первом же ужесточении он повёл себя как актив длинной дюрации, а не как защита от инфляции. Рабочая гипотеза автора: крипта скорее следует за акциями роста, чем за золотом.