Годовая инфляция в США замедлилась до 3,4% в июле 2026 года против 3,5% в июне. Второй месяц снижения подряд. Пик мая — 4,2%, максимум с 2023 года, и уход от него объясняется затуханием энергетического шока после войны с Ираном.

Месячная картина интереснее годовой. Индекс без сезонной корректировки в июле снизился на 0,01% после падения на 0,35% в июне, а базовый показатель прибавил 0,2% и опустился до 2,5% в годовом выражении с прежних 2,6%.

Дезинфляция и дефляция — разные вещи

Смешивать эти два понятия нельзя. Дезинфляция — замедление роста цен, ровно то, что видно в отчётах. Дефляция — устойчивое снижение уровня цен, при котором деньги дорожают, реальная стоимость долга растёт, а откладывать покупку становится выгоднее, чем совершать её сегодня.

Разница не терминологическая, а практическая. Дезинфляция для рисковых активов скорее благо: она снимает давление с центрального банка. Дефляция — почти всегда беда. Она запускает механизм, описанный Ирвингом Фишером ещё в 1933 году в работе о долговой дефляции, и механизм этот работает без участия центрального банка.

При дефляции сам факт наличия долга становится проблемой, даже если заёмщик исправно платит.

Механика долговой дефляции

Цепочка выглядит так. Цены падают, номинальные доходы снижаются, а размер долга остаётся прежним. Заёмщики начинают распродавать активы, чтобы обслуживать обязательства, распродажа давит на цены ещё сильнее, следующая волна продаж приходит уже от других держателей, и круг замыкается сам на себе.

Госдолг США превысил 40 триллионов долларов, и в дефляционном сценарии эта цифра начинает расти относительно экономики без единого нового заимствования. Именно поэтому современные центральные банки боятся дефляции сильнее, чем умеренного превышения цели по инфляции.

Насколько сценарий вероятен сейчас

Прямо сейчас — не очень. Инфляция 3,4% далека от нуля, бензин за год подорожал на 24,6%, жильё прибавило 3,3%, а месячное значение базового показателя вернулось к росту после июньской паузы. Разговор о дефляции при таких числах преждевременен.

Тревожит другое сочетание. Занятость в июле сократилась, участие в рабочей силе упало до минимума за пятьдесят лет без учёта пандемии, а JPMorgan оценивал вероятность рецессии в США в 2026 году примерно в 35%. Дефляция обычно приходит не из ценовых данных, а из спроса.

Здесь я обозначу границу своей уверенности прямо: предсказать переход дезинфляции в дефляцию по текущим данным нельзя. Это сценарий для подготовки, а не для прогноза.

Дефляция редко объявляется заранее. Она обнаруживается задним числом, когда пересматривают статистику за прошедшие кварталы.

Что происходит с активами

Исторический порядок примерно известен. Выигрывают длинные государственные облигации: их фиксированный купон в дорожающих деньгах становится ценнее. Проигрывают закредитованные компании, сырьё и всё, чья оценка строится на будущем росте.

Криптоактивы в такой конфигурации оказываются в худшей части списка. Дохода они не приносят, оценка целиком зависит от готовности платить за будущее, а плечо в системе усиливает любое движение вниз. Проверить это на полном дефляционном эпизоде нельзя — биткоин просто не жил в такие времена, и я считаю вывод логическим, а не эмпирическим.

Актив без денежного потока переносит дефляцию тяжелее всего. Он не может стать дешевле в обслуживании, потому что не обслуживается вовсе.

Что проверить в этом квартале

  • Месячные значения CPI: важна серия, а не отдельная точка
  • Базовая инфляция за вычетом жилья
  • Инфляционные ожидания по опросам и по разнице доходностей
  • Динамика потребительского кредита и просрочек

Как распределять доли между активами в разных режимах, разобрано в разделе «Криптопортфель», а сглаживать вход помогает калькулятор усреднения. Смежные материалы — в разделе «Экономика».

Источники: данные о замедлении инфляции в июле, разбор структуры июльского CPI, оценки вероятности рецессии от JPMorgan.

Частые вопросы

Чем дезинфляция отличается от дефляции?

Дезинфляция — замедление роста цен, ровно то, что видно в отчётах, а дефляция — устойчивое снижение уровня цен, при котором деньги дорожают, стоимость долга растёт, а откладывать покупку становится выгоднее. Для рисковых активов первое скорее благо, поскольку снимает давление с центрального банка, второе — почти всегда беда.

Как работает механизм долговой дефляции?

Цены падают, номинальные доходы снижаются, а размер долга остаётся прежним. Заёмщики распродают активы, чтобы обслуживать обязательства, распродажа давит на цены сильнее, следующая волна продаж приходит от других держателей, и круг замыкается. Механизм описан Ирвингом Фишером ещё в 1933 году и работает без участия центрального банка.

Насколько дефляционный сценарий вероятен по текущим данным?

Предсказать переход дезинфляции в дефляцию по текущим данным нельзя — автор называет это сценарием для подготовки, а не для прогноза. Инфляция 3,4% далека от нуля, бензин за год подорожал на 24,6%, жильё прибавило 3,3%, а месячное значение базового показателя вернулось к росту после июньской паузы.

Почему криптоактивы в дефляции оказываются в худшей части списка?

Потому что дохода они не приносят, оценка целиком зависит от готовности платить за будущее, а плечо в системе усиливает любое движение вниз. Выигрывают в таком режиме длинные государственные облигации с фиксированным купоном. Автор подчёркивает, что вывод логический, а не эмпирический: полного дефляционного эпизода биткоин не переживал.