Комиссия за транзакцию — единственный доход сети извне. Всё остальное перераспределяется между держателями. Внешним потоком это не является.

Валовые сборы против чистого дохода

Разница между двумя величинами определяет всю оценку протокола, и путают их значительно чаще, чем можно было бы ожидать.

Годовые сборы и что от них остаётся протоколу Сеть второго уровня за 2025 год 23,49 млн долларов Площадка контрактов за квартал 40,2 млн валового дохода Её же валовая прибыль 36,13 млн после расходов Данные по опубликованной отчётности протоколов за 2025–2026 годы

Сопоставление показательно и объясняет, почему две структуры с похожим оборотом получают принципиально разный доход: сеть второго уровня собрала за год меньше, чем площадка контрактов за один квартал. Причина в структуре расходов: львиная доля её сборов уходит на оплату размещения данных в базовой сети. У площадки контрактов расходов такого масштаба нет, и почти весь валовой доход остаётся внутри протокола.

Порядок расчёта

Приводить показатели к сопоставимому виду нужно так:

  1. берём валовые сборы за квартал по открытым дашбордам протокола
  2. вычитаем прямые издержки: оплату базового слоя, выплаты поставщикам ликвидности и вознаграждение валидаторам, которое протоколу не принадлежит
  3. вычитаем стоимость выпущенных за период стимулирующих токенов, посчитанную по средней цене этого периода
  4. получаем чистый доход протокола и только его используем в мультипликаторе оценки, отбрасывая валовые сборы

Ошибка на 2-м шаге искажает картину сильнее прочих. Сеть, отчитывающаяся валовыми сборами без вычета стоимости данных, выглядит вдвое прибыльнее, чем есть. Разрыв измеряется десятками миллионов.

Пороги сопоставления

Совокупный мультипликатор капитализации к выручке у сетей первого уровня вырос за год с 200 до 400. На рынке акций США — между 1 и 3. Сравнивать эти два показателя между собой бессмысленно.

Комиссии платят пользователи сети своими деньгами, а всё остальное, что принято называть доходностью протокола, оплачивают сами держатели токена через разводнение.

Место в портфеле. Актив с растущими комиссиями и стабильной маржой допускает оценку по мультипликатору и удержание на годы, тогда как актив, где валовые сборы растут при неподвижном чистом доходе, работает как ставка на снижение издержек.

По моим наблюдениям, разрыв между валовыми сборами и чистым доходом — самое частое место, где инвестор переоценивает протокол.

Считать ли сожжённые комиссии выручкой

Не выручкой. Это возврат капитала держателям. Сожжённая комиссия не попадает в казначейство и потрачена быть не может. Экономически это ближе к обратному выкупу, чем к доходу.

Почему выручка сети падает при росте числа транзакций

Потому что конкуренция и технические улучшения снижают цену одной операции. При комиссии 0,05–0,15 доллара за обмен рост числа операций в 2 раза не удваивает сборы, если параллельно дешевеет каждая транзакция.

Разборы сетей собраны в разделе «Альткоины», механика протоколов — в разделе «Web3», определения — в словаре терминов.

Источники: о трендах комиссий как индикаторе спроса на блокпространство, данные о комиссиях и экономике сетей второго уровня.