Индекс S&P 500 с начала 2026 года прибавил около 16% и закрывался на рекорде 7757 пунктов. Индекс страха на минимуме года. Потребитель при этом жалуется на нехватку денег, и разрыв между этими двумя фактами — сюжет всего экономического цикла.

Эффект богатства описывает простую вещь. Когда активы дорожают, владельцы чувствуют себя богаче и тратят больше, даже не продавая ничего.

Механизм и его коэффициент

Классические оценки скромные: рост стоимости активов на доллар добавляет к годовому потреблению порядка трёх-пяти центов. Для недвижимости коэффициент выше, для акций — ниже, потому что владение жильём распределено шире.

Отсюда и главный вопрос любого цикла. Кому именно принадлежат подорожавшие активы.

Эффект богатства работает только там, где богатство есть. В остальной экономике работает эффект долга.

Концентрация как ограничитель

Даниэль ДиМартино Бут, глава QI Research и бывший советник ФРБ Далласа, формулировала это резко: финансовое давление ощущает большинство американских семей, исключение составляют лишь верхние 10% домохозяйств. Её вопрос про попытки выжать кровь из камня относился к идее поддерживать потребление при слабом росте зарплат.

Цифры подтверждают картину. Задолженность американцев по кредитным картам во втором квартале 2026 года достигла 1,26 триллиона долларов, прибавив 21 миллиард за три месяца, а общий долг домохозяйств составил 18,8 триллиона.

Доля карточной задолженности с просрочкой больше 90 дней выросла с 7,6% до 12,8% с середины 2022 года к началу 2026-го. Рост почти вдвое. Это не поведение домохозяйств, ощущающих себя богаче.

Почему рекорды индексов не спасают

Стратеги указывали на признаки напряжения у американского потребителя ровно тогда, когда рынки обновляли максимумы. Противоречия здесь нет: акциями в значимых объёмах владеет меньшинство, а кредитными картами пользуется большинство.

Моя трактовка происходящего такая. Эффект богатства сейчас поддерживает верхний сегмент потребления — путешествия, премиальный сегмент, услуги, — а массовый спрос живёт на кредите и постепенно упирается в его стоимость. Разрыв между сегментами будет расширяться, пока ставка остаётся высокой.

Рекорд индекса радует того, у кого есть портфель. Просрочка по карте волнует того, у кого его нет.

Обратная сторона механизма

Механизм работает симметрично, и это его самое неприятное свойство. При падении рынков верхний дециль сокращает расходы быстрее и глубже, чем сокращал бы при снижении зарплаты, потому что реагирует на бумажную величину.

Оценить масштаб обратного эффекта заранее нельзя. Исследования дают разброс в разы, а поведение домохозяйств меняется от эпизода к эпизоду, так что любые расчёты здесь я считаю ориентировочными.

Бумажная прибыль тратится реальными деньгами. Бумажный убыток сокращает реальные расходы.

Подходы к структуре вложений разобраны в разделе «Криптопортфель», а размер позиции удобно считать через калькулятор риска сделки. Смежные материалы — в рубрике «Экономика».

Источники: данные ФРБ Нью-Йорка по карточной задолженности, оценки Даниэль ДиМартино Бут о давлении на семьи, CNBC о рекордах индексов и признаках напряжения.