Рынок криптовалют давно вышел за пределы экспериментального поля. В 2025 году токены представляют не только технологии, но и инвестиционные ожидания.

Именно это и стало причиной многочисленных разбирательств между криптопроектами и американской Комиссией по ценным бумагам (SEC). Вопрос «токен — это продукт или ценная бумага?» уже не теоретический — он определяет, будет ли проект работать дальше или остановится из-за судебных исков.

Аналитики cryptium.ru изучили, как SEC трактует токены, какие критерии используются при проверке и какие стратегии используют протоколы, чтобы остаться вне зоны юридического конфликта.

Что такое ценные бумаги в понимании SEC

Основой подхода SEC остаётся тест Хауи — юридический инструмент, созданный ещё в середине XX века. Согласно ему, актив признаётся ценной бумагой, если:

  • инвестируются деньги;
  • в общее предприятие;
  • с ожиданием прибыли;
  • зависящей от усилий других лиц.

Если токен соответствует этим четырём критериям, SEC может признать его security-токеном, с соответствующими последствиями: требования к регистрации, раскрытию информации и лицензированию.

Почему это стало проблемой для крипты

Большинство токенов в DeFi, GameFi и даже NFT-проектах действительно предполагают рост стоимости. Это привлекает внимание регуляторов. Протоколы обещают доход, дают доступ к управлению или доле в прибыли — и этим всё чаще нарушают критерии, установленные SEC.

Можно ли создать токен, который будет полезным — но не попадёт под регуляцию как ценная бумага?

Ответ зависит не только от архитектуры проекта, но и от того, как он себя позиционирует.

Как протоколы обходят риски

В 2025 году команды стали осторожнее. Вот ключевые подходы, которые выделяет команда cryptium.ru:

  • Функциональные токены. Упор делается на то, что токен используется в экосистеме как средство доступа или расчёта — без инвестиционной составляющей.
  • Отсутствие маркетинга с акцентом на доход. Проекты избегают обещаний о прибыли, фокусируясь на utility.
  • Децентрализация. Если протокол управляется DAO, а разработчики не контролируют экосистему — это аргумент против признания токена ценной бумагой.
  • Гибридные структуры. Разделение governance-токена и utility-токена снижает риски, особенно если один из них ограничен в торговле.

Некоторые проекты идут дальше — они полностью отказываются от токена или выпускают его только после достижения устойчивости протокола.

Практика SEC: кого уже наказали

Среди самых громких кейсов последних лет — дела против Ripple (XRP), Terraform Labs (LUNA) и множества мелких DeFi-платформ. Основные претензии SEC были связаны с тем, что токены продавались как инвестиционные инструменты без должной регистрации.

Комиссия делает акцент на том, как токен продавался и позиционировался, а не только на его технической сути. Это меняет правила игры: важен не только код, но и маркетинг, документация и даже высказывания основателей в интервью.

Что ждёт рынок в будущем

Многие юрисдикции за пределами США выбирают менее жёсткий подход, чем SEC. В Азии и Европе появляются отдельные регуляторные режимы для utility-токенов и governance-моделей. Однако в случае глобальных протоколов, которые взаимодействуют с американскими пользователями, избежать влияния SEC сложно.

Это вынуждает проекты изначально строить архитектуру с учётом юридических сценариев.

Выводы:

В 2025 году вопрос регулирования токенов выходит на передний план — не как угроза, а как фактор, который влияет на жизнеспособность проекта. Признание токена ценной бумагой несёт за собой не только штрафы, но и возможную остановку всей экосистемы. Поэтому грамотный подход к токеномике, юридическому оформлению и публичной коммуникации — становится обязательным этапом любого серьёзного криптопроекта.