Число людей в мире младше 19 лет прошло пик и теперь сокращается. Причина — быстрое снижение рождаемости, и процесс этот необратим в горизонте нескольких десятилетий, потому что будущие родители уже родились.

Для инвестора демография скучна. Скучна ровно до момента, когда выясняется, что она задаёт равновесную ставку, а ставка задаёт цену всего остального.

Две цифры, которые определяют картину

В развитых странах численность пожилого населения будет расти примерно на 4 миллиона человек в год. Основная потребительская группа в возрасте 35–55 лет, которая тратит активнее прочих, начиная с 2030 года станет сокращаться на 3 миллиона, или примерно на 0,75% ежегодно.

Развитые страны: годовое изменение групп, млн человек Старше 65 лет +4,0 Группа 35–55 лет −3,0 −3 0 +3 сокращение группы 35–55 лет начинается с 2030 года Оценки годовых изменений численности; группа 35–55 лет тратит активнее остальных

Оценки приведены по обзору The Bell со ссылкой на демографические прогнозы. К 2050 году в десятку наиболее стареющих экономик по отношению числа людей старше 65 лет к трудоспособному населению войдут или останутся Гонконг, Южная Корея, Япония, Китай, Польша, Испания, Италия, Германия, Австрия и Португалия.

Демография — единственный макроэкономический прогноз, который сбывается почти буквально. Просто горизонт у него неудобный.

Спор о направлении эффекта

Здесь единого мнения нет. Одна школа утверждает: стареющее общество больше сберегает, сбережений становится избыточно много, реальная ставка падает, а цены активов растут. Такой период неплох для финансового рынка.

Вторая школа возражает. Пенсионер не копит. Он тратит накопленное, поэтому массовый выход поколения на пенсию означает распродажу активов, снижение нормы сбережений и рост ставок. Япония с её многолетней нулевой ставкой поддерживает первую версию, а последние годы глобального роста доходностей — вторую.

Моя позиция здесь осторожная. Я склоняюсь к тому, что эффект меняет знак по мере прохождения демографического перехода: сначала сбережения растут, потом начинается расходование, — но твёрдых доказательств у меня нет, и признаю это открыто.

Что происходит с трудом и производительностью

Сокращение рабочей силы действует в обе стороны. Работников меньше — зарплаты растут быстрее, а это проинфляционно. Одновременно падает потенциальный рост экономики, потому что производить некому.

Компенсировать нехватку рук можно капиталом — автоматизацией, роботизацией, вычислительной инфраструктурой. Отсюда, кстати, тянется ниточка к нынешнему буму капитальных затрат: спрос на замещение труда капиталом имеет вполне демографическую природу.

Дефицит работников — это не проблема отдельной компании. Это структурное давление на издержки всей экономики сразу.

Где в этой картине криптоактивы

Более благоприятная демографическая ситуация ожидается в США, Индии, Австралии, Франции, Швеции, странах Ближнего Востока, Израиле и Аргентине. Совпадение с географией криптоактивности частичное, но заметное: молодое население и слабая местная валюта дают устойчивый спрос на альтернативные сбережения.

Строить на этом тезис я бы не стал. Демография объясняет медленный фон, а цена криптоактивов определяется ликвидностью и ставкой на горизонте кварталов. Смешивать два масштаба времени — распространённая ошибка, которую я сам делал не раз.

Демографический аргумент годится для тезиса на двадцать лет. Для позиции на квартал он бесполезен.

Что проверить в этом квартале

  • Динамика участия в рабочей силе в США и еврозоне
  • Норма личных сбережений по странам с разной возрастной структурой
  • Реальная доходность длинных облигаций как индикатор равновесной ставки
  • Миграционная статистика как быстрый корректор демографии

Как работает накопление на длинном горизонте, показывает калькулятор сложного процента, а подходы к структуре вложений разобраны в разделе «Криптопортфель». Смежные материалы — в рубрике «Экономика».

Источники: The Bell о демографических сдвигах и потребительских группах, GURU РЭШ о связи демографии и цен активов, ИМЭМО об экономических эффектах старения населения.

Частые вопросы

Какие две цифры определяют демографическую картину развитых стран?

Численность пожилого населения будет расти примерно на 4 миллиона человек в год, а основная потребительская группа в возрасте 35–55 лет начнёт с 2030 года сокращаться на 3 миллиона, или около 0,75% ежегодно. Эта группа тратит активнее прочих, а оценки приведены по обзору The Bell со ссылкой на демографические прогнозы.

Демография повышает или понижает доходность активов?

Единого мнения нет. Одна школа считает, что стареющее общество больше сберегает, сбережений становится избыточно много, ставка падает, а цены активов растут. Вторая возражает: пенсионер тратит накопленное, поэтому массовый выход поколения на пенсию означает распродажу активов и рост ставок. Япония с многолетней нулевой ставкой поддерживает первую версию, годы глобального роста доходностей — вторую.

Почему сокращение рабочей силы действует в обе стороны?

Работников становится меньше, зарплаты растут быстрее, и это проинфляционно, а одновременно падает потенциальный рост экономики, потому что производить некому. Нехватку рук компенсируют капиталом — автоматизацией, роботизацией, вычислительной инфраструктурой. Отсюда тянется ниточка к нынешнему буму капитальных затрат: спрос на замещение труда капиталом имеет вполне демографическую природу.

Годится ли демографический аргумент для позиции на квартал?

Нет, он годится для тезиса на двадцать лет. Цена криптоактивов определяется ликвидностью и ставкой на горизонте кварталов, демография же объясняет медленный фон, и смешивать два масштаба времени — распространённая ошибка. Совпадение географии благоприятной демографии с географией криптоактивности частичное, но заметное: молодое население и слабая местная валюта дают спрос на альтернативные сбережения.