В марте 2026 года SEC официально уточнила ключевой тезис: криптоактив, который сам по себе не является ценной бумагой, всё равно может стать объектом инвестиционного контракта, а такие отношения способны впоследствии прекратиться.

Формулировка юридическая, следствие практическое. Регулируется не токен, а сделка.

Разграничение проходит по способу распространения, а не по свойствам актива

Отдельного закона о цифровых активах в американском праве нет. Применяется доктрина инвестиционного контракта из решения Верховного суда 1946 года по делу об апельсиновых рощах.

Критерий срабатывает, когда человек вкладывает деньги в общее предприятие, рассчитывает на прибыль и зависит от усилий другой стороны. Верховный суд подчёркивает: оценивается вся схема целиком — продажа, план распределения, маркетинг, токеномика, ограничения на продажу и поведение эмитента.

Один и тот же токен может быть товаром на бирже и частью инвестиционного контракта при первичной продаже. Противоречия здесь нет.

Законопроект предлагает трёхуровневую классификацию

Конструкция обсуждаемого закона о структуре рынка выглядит так:

  • цифровой товар — токен, ценность которого связана с работой сети: платежами, доступом, управлением
  • актив-инвестиционный контракт — тот же токен на этапе привлечения капитала
  • разрешённый платёжный стейблкоин — отдельная категория со своим режимом
  • ключевая идея — разделить сам цифровой объект и способ его распространения

Логика допускает переход. Токен продаётся инвесторам как инструмент привлечения капитала, а позже используется как элемент сети, и статус меняется вместе с ролью.

Если закон застрянет, регулятор продолжит действовать сам

Так и происходит. Девятнадцатого августа 2026 года SEC представила проект правил для крипторынка с двумя исключениями из регистрации — до 5 миллионов долларов за четыре года и до 75 миллионов за двенадцать месяцев, а также с безопасной гаванью для части активов.

Инициатива вышла на фоне застрявшего в Сенате законопроекта. На мой взгляд, это и есть главная особенность американского регулирования: ведомственные правила заполняют пустоту быстрее, чем законодатель, и так же быстро могут быть переписаны.

Пока категории определяются правилами ведомства, статус актива зависит от состава комиссии.

Инвестору важен не спор о терминах, а то, какой регулятор придёт с проверкой к его площадке.

Что это меняет на практике. Статус токена стоит проверять не по названию категории, а по способу его приобретения: покупка на вторичном рынке и участие в первичном размещении влекут разные правовые последствия. Проекты, распространявшие токены с обещаниями роста от усилий команды, находятся в зоне повышенного риска переквалификации.

Правовое поле разбирается в разделе «Регуляция», определения — в словаре терминов, смежные материалы — в разделе «Инвестиции».

Источники: разбор применения теста к цифровым активам, о проекте правил от 19 августа 2026 года, описание трёхуровневой классификации в законопроекте.