Два ведомства в Вашингтоне действуют в разные стороны. ФРС сокращала баланс и держит ставку на ограничительном уровне, Казначейство наращивает заимствования и увеличивает выкуп долга. Сложение этих усилий и даёт то, что рынок ощущает как ликвидность.

Числа несопоставимы по масштабу. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует дефицит 2026 финансового года около 1,9 триллиона долларов, или 5,8% ВВП, а баланс ФРС за год ужался с 6,8 до 6,746 триллиона — на десятые доли триллиона.

Что такое бюджетный импульс

Импульс — это не размер дефицита. Важно изменение: дефицит в 5% ВВП два года подряд импульса не даёт, потому что экономика к нему уже привыкла и заложила его в свои планы, а вот рост дефицита с 4% до 6% даёт положительный импульс даже при ограничительной денежной политике.

Особенность нынешней конфигурации в том, что дефицит держится на уровне 5,8% ВВП при относительно сильной экономике и низкой безработице. Исторически такие цифры сопровождали рецессии или войны, а не полную занятость.

Дефицит при сильной экономике означает, что стимул пришёл не туда, куда его обычно направляют.

Кто кого перевешивает

Сравнение двух потоков даёт наглядный результат.

Значения приведены за 2026 финансовый год: дефицит по прогнозу Бюджетного управления Конгресса, процентные выплаты по данным Минфина США за первые десять месяцев, изменение баланса ФРС по недельной отчётности. Масштаб потоков различается примерно в тридцать раз.

Отсюда и знаменитый парадокс последних лет: денежная масса M2 росла, пока баланс центрального банка сокращался. Объясняется он просто. Казначейство размещало короткий долг быстрее, чем ФРС изымала ликвидность.

Проценты как канал перераспределения

Выплата 1,17 триллиона долларов процентов за десять месяцев — это не сгоревшие деньги. Средства уходят держателям облигаций: фондам, банкам, пенсионным системам, гражданам. Часть возвращается на рынки.

Механизм получается контринтуитивный: высокая ставка при большом долге работает как трансферт в пользу владельцев капитала, а значит частично компенсирует собственное ужесточающее действие. Насколько велика компенсация — вопрос спорный, оценки расходятся кратно. Вопрос не решён.

Ставка ужесточает через кредит и одновременно смягчает через процентный доход. Итог зависит от того, у кого в руках долг.

Что это меняет для рисковых активов

Инвестор, который следит только за ставкой и балансом ФРС, видит половину картины. Вторую половину задают ведомство Скотта Бессента и график размещений: структура выпуска, доля коротких векселей, объём обратного выкупа. В августе 2026 года Минфин объявил об удвоении выкупа на длинном конце — это прямое воздействие на форму кривой в обход центрального банка.

По моим наблюдениям, крипторынок реагирует на бюджетный канал с бо́льшим лагом, чем на монетарный, потому что новости о размещениях не попадают в широкие ленты. Строгой проверки нет. Это наблюдение, а не закономерность.

Ликвидность создаётся там, где растёт баланс. В последние годы растёт баланс Казначейства, а не центрального банка.

Цену краткосрочных денег на крипторынке видно по ставкам финансирования, а сглаживать вход в периоды смены режима помогает калькулятор усреднения. Смежные материалы собраны в разделе «Экономика».

Источники: прогноз Бюджетного управления Конгресса по дефициту, «Ведомости» о процентных расходах бюджета, данные о месячном дефиците и доходностях.