Арбитраж — извлечение прибыли из разницы цен одного актива на разных площадках или в разных инструментах. В теории безрисково. На практике безрисковую часть давно забрали алгоритмы, работающие быстрее человека на несколько порядков, и розничному участнику остаётся то, что эти алгоритмы не сочли достаточно быстрым, достаточно крупным или достаточно ликвидным для себя.

Разберём, где неэффективности ещё есть, сколько они стоят и почему большинство расчётов на салфетке не выдерживает встречи с комиссиями.

Четыре живых типа

Межбиржевой спот. Классика: купить дешевле на одной площадке, продать дороже на другой. Проблема не в поиске спреда, а в логистике: средства обязаны заранее лежать на обеих площадках, потому что перевод между биржами съедает и разницу в цене, и то самое время, за которое эта разница обычно исчезает. Реальный спред по ликвидным парам сейчас измеряется десятыми долями процента и живёт секунды.

Кэш-энд-кэрри. Покупка спота с одновременной продажей фьючерса при положительном базисе. Доход — сближение цен к экспирации или ставка фандинга по перпетуальному контракту. Позиция нейтральна к направлению рынка, но не к марже: резкий рост цены требует пополнения по короткой ноге, и человек с недостаточным запасом получает ликвидацию в прибыльной по сути сделке.

Ончейн между DEX. Разница цен между пулами. Здесь вы конкурируете не с трейдерами, а с ботами, которые видят ваш ордер в публичном мемпуле и опережают его. Без приватного RPC участвовать бессмысленно.

Ставки в DeFi. Занять там, где дешевле, разместить там, где платят больше. Прибыль обычно скромная, а риски — смарт-контракт, оракул и внезапный скачок ставки при росте загрузки резерва.

Кто на самом деле собирает арбитражную прибыль

Есть исследование, которое хорошо показывает масштаб. Фрич и Канидио в 2024 году измерили потери поставщиков ликвидности арбитражёрам на крупнейших пулах Uniswap по методологии loss-versus-rebalancing, формализованной Милионисом и соавторами в 2022-м.

Вывод неприятный. Во многих крупнейших пулах эти потери превышают заработанные комиссии. Ещё любопытнее, что менее эффективные с точки зрения капитала пулы v2 оказались прибыльнее для пассивных поставщиков, чем их аналоги v3.

Арбитраж — это не деньги из воздуха. Это перераспределение от того, кто медленнее, к тому, кто быстрее. Медленный в этой цепочке обычно поставщик ликвидности.

Та же работа даёт и техническую деталь: при сокращении времени блока с двенадцати секунд до ста миллисекунд потери снижаются на 20–70% в зависимости от пары. То есть значительная часть арбитражной прибыли — это плата за медлительность самой сети.

Считайте полную стоимость

Спред в 0,4% выглядит привлекательно ровно до подсчёта издержек. В список входят комиссия тейкера на обеих сторонах, комиссия сети за перевод, спред при конвертации, проскальзывание по обеим ногам и стоимость замороженного капитала, который лежит на площадках без работы.

Отдельная статья расходов — риск контрагента. Средства для арбитража по определению распределены по нескольким биржам, а значит вы держите деньги там, где обычно держать не стали бы. Приостановка вывода на одной из них превращает нейтральную позицию в одностороннюю.

Где неэффективности сохраняются

• Свежие листинги и малоликвидные пары: широкий спред, но и высокий риск застрять в позиции.
• Региональные площадки с ограниченным доступом — премия там существует именно потому, что войти туда сложно.
• Периоды экстремального фандинга, когда стоимость нейтральной позиции резко растёт.
• Моменты перегрузки сети, когда часть участников физически не может двигать средства.

Закономерность простая. Неэффективность живёт там, где есть барьер: технический, юридический или капитальный. Нет барьера — нет и спреда, его забрали до вас.