Сеть первого уровня оценивают по комиссиям её пользователей. Логика заимствована у акций. Комиссия — выручка, капитализация токена — цена компании, отношение между ними — мультипликатор.

Порядок величин

Сравнение отрезвляет.

Отношение капитализации к годовой выручке Сети первого уровня, 2026 около 400 Сети первого уровня, годом ранее около 200 Рынок акций США от 1 до 3 Оценки Messari по совокупным показателям сектора и сопоставление с рынком акций

Совокупное отношение капитализации всех сетей первого уровня к генерируемой ими выручке выросло за год с 200 до 400, тогда как у американского рынка акций тот же показатель держится в диапазоне от 1 до 3. Вывод из этого простой: по фундаментальным показателям такие активы не оцениваются.

Расчёт мультипликатора

Считать всё же полезно. Для сравнения сетей между собой:

  1. берём годовые комиссии сети по открытым дашбордам и очищаем от разовых всплесков
  2. вычитаем часть, уходящую в сжигание, если она не достаётся держателям
  3. делим полностью разводнённую капитализацию на полученную выручку
  4. сравниваем результат с другими сетями того же типа, а не с рынком акций

Абсолютное значение бесполезно. Относительное работает: сеть с мультипликатором 150 при растущих комиссиях выглядит иначе, чем сеть с мультипликатором 400 при падающих, хотя обе далеки от норм фондового рынка. По моим наблюдениям, сравнение внутри сектора и есть единственное осмысленное применение показателя.

Пороги и контекст цикла

Первая половина 2026 года дала жёсткую переоценку. Совокупная капитализация шести крупнейших сетей первого уровня сократилась на 42%, или 246,5 миллиарда долларов, а заблокированные средства в децентрализованных финансах упали на 38%. Мультипликаторы сжимались по всему сектору одновременно.

Мультипликатор в 400 годовых выручек означает, что рынок платит не за комиссии, а за сценарий.

Место в портфеле. Сети первого уровня остаются ставкой на рост экосистемы, а не денежным потоком, и место им в той части портфеля, которая допускает просадку в половину стоимости. Мультипликатор здесь работает как инструмент выбора между сетями, а не как основание для решения о покупке сектора в целом.

Сжатие мультипликаторов по всему сектору говорит о ликвидности.

Почему нельзя сравнивать эти мультипликаторы с акциями

У сети нет прибыли, дивиденда и обязательств перед держателем токена. Комиссии частично достаются валидаторам, частично сжигаются. На стоимость токена они влияют косвенно, через предложение.

Какие метрики дополняют мультипликатор

Число активных адресов, удержание пользователей, доля стейблкоинов в сети и объём токенизированных активов. Комиссии показывают сегодняшний спрос, эти показатели — его устойчивость.

Разборы сетей собраны в разделе «Альткоины», определения — в словаре терминов, подходы к структуре вложений — в разделе «Криптопортфель».

Источники: данные Messari о мультипликаторах сетей первого уровня, итоги первого полугодия 2026 года по секторам.

Частые вопросы

Почему мультипликатор сети нельзя сравнивать с акциями?

У сети нет прибыли, дивиденда и обязательств перед держателем токена, а комиссии частично достаются валидаторам, частично сжигаются и на стоимость токена влияют косвенно, через предложение. Совокупное отношение капитализации сетей к выручке выросло за год с 200 до 400, тогда как у американского рынка акций показатель держится в диапазоне от 1 до 3.

Как посчитать мультипликатор сети первого уровня?

Берём годовые комиссии сети по открытым дашбордам и очищаем их от разовых всплесков, вычитаем часть, уходящую в сжигание, если она не достаётся держателям, делим полностью разводнённую капитализацию на полученную выручку и сравниваем результат с другими сетями того же типа, а не с рынком акций.

Что даёт мультипликатор, если его абсолютное значение бесполезно?

Сравнение внутри сектора: автор считает это единственным осмысленным применением показателя. Сеть с мультипликатором 150 при растущих комиссиях выглядит иначе, чем сеть с мультипликатором 400 при падающих, хотя обе далеки от норм фондового рынка. Показатель помогает выбрать между сетями, а не решить вопрос о покупке сектора целиком.

Какие метрики дополняют мультипликатор?

Число активных адресов, удержание пользователей, доля стейблкоинов в сети и объём токенизированных активов: комиссии показывают сегодняшний спрос, а эти показатели — его устойчивость. Важен и контекст цикла: в первой половине 2026 года капитализация шести крупнейших сетей сократилась на 42%, или 246,5 миллиарда долларов.