Кредитный протокол зарабатывает на разнице ставок. Вкладчик получает меньше. Заёмщик платит больше, а разница делится между протоколом и резервным фондом.

Концентрация сегмента

Один игрок занимает больше половины.

Объём активных заимствований, млрд долларов Лидер сегмента 17,53 Второй игрок 4,29 Третий игрок 0,97 Данные по объёмам заимствований на апрель 2026 года

Отрыв составляет примерно 4,1 раза. По собственным данным лидера, к концу 2025 года он контролировал 61,5% активного рынка кредитования и 52,4% заблокированных средств сегмента при общей стоимости заблокированных активов 24,51 миллиарда долларов.

Расчёт доходной части

Оценка строится на четырёх величинах:

  1. берём объём заимствований и среднюю ставку по ним
  2. вычитаем выплаты вкладчикам и получаем валовой процентный доход протокола
  3. считаем коэффициент использования: отношение заимствований к заблокированным средствам
  4. делим капитализацию токена на годовой доход и сравниваем с конкурентами

Коэффициент использования — ключевой показатель. У лидера сегмента он составляет около 71% при заимствованиях 17,53 миллиарда на 24,51 миллиарда заблокированных средств. На мой взгляд, загрузка высокая.

Порог, которого нет в метриках

Доходные показатели ничего не говорят о качестве оракула. Десятого марта 2026 года ошибка в настройке ценового источника занизила курс залогового актива на 2,85%, что запустило ликвидации примерно на 26 миллионов долларов по 34 счетам. Протокол вернул 141,5 монеты и выделил до 345 из казначейства на компенсации.

Кредитный протокол зарабатывает на спреде и теряет на одной строке конфигурации.

Место в портфеле. Токен кредитного протокола ближе всего к банковской акции: доход предсказуем, а риск реализуется редко и сразу целиком. Оценивать позицию стоит с учётом истории инцидентов и наличия страхового модуля, а не только по мультипликатору к процентному доходу.

Высокая загрузка капитала повышает доход и одновременно сокращает запас на случай массового вывода средств.

Почему доля рынка так важна в этом сегменте

Из-за издержек переключения. Заёмщик с открытой позицией и настроенным залогом не переходит на другую площадку ради небольшой разницы в ставке, поэтому лидерство здесь устойчивее, чем в торговом сегменте.

Как оценить риск ликвидаций

По распределению фактора здоровья позиций и по доле волатильных активов в залоге. Чем ближе средний показатель к единице и чем выше доля производных токенов в обеспечении, тем сильнее каскад при резком движении цены.

Механика приложений разобрана в разделе «Web3», оценить риск позиции помогает калькулятор риска сделки, определения — в словаре терминов.

Источники: данные о долях рынка и инциденте с оракулом, ForkLog о сбое оракула и плане компенсации.

Частые вопросы

Откуда берётся доход кредитного протокола?

Из разницы ставок: вкладчик получает меньше, заёмщик платит больше, а разница делится между протоколом и резервным фондом. Оценка строится на четырёх величинах: объём заимствований и средняя ставка по ним, выплаты вкладчикам, коэффициент использования и отношение капитализации токена к годовому доходу для сравнения с конкурентами.

Что означает коэффициент использования около 71 процента?

Высокую загрузку капитала: у лидера сегмента это заимствования на 17,53 миллиарда при 24,51 миллиарда заблокированных средств. Такая загрузка повышает доход и одновременно сокращает запас на случай массового вывода средств. Сам лидер к концу 2025 года контролировал 61,5 процента активного рынка кредитования и 52,4 процента заблокированных средств сегмента.

Чего доходные метрики протокола не показывают?

Качество ценового источника. Десятого марта 2026 года ошибка в его настройке занизила курс залогового актива на 2,85 процента, что запустило ликвидации примерно на 26 миллионов долларов по 34 счетам. Протокол вернул 141,5 монеты и выделил до 345 из казначейства на компенсации, но ни одна доходная метрика этот риск заранее не отражала.

На что смотреть помимо мультипликатора к процентному доходу?

На историю инцидентов и наличие страхового модуля. Токен кредитного протокола ближе всего к банковской акции: доход предсказуем, а риск реализуется редко и сразу целиком. Риск ликвидаций оценивают по распределению фактора здоровья позиций и доле волатильных активов в залоге, поскольку именно они усиливают каскад при резком движении цены.