Стейблкоин, который платит проценты, — это не стейблкоин с процентами. Это другой продукт. С другим обеспечением, другой юридической конструкцией и другим набором рисков, просто выглядящий в кошельке точно так же, как обычный доллар.

Разница теперь юридическая. Закон GENIUS в разделе 4(a)(11) прямо запрещает лицензированному эмитенту платёжного стейблкоина выплачивать держателям любой доход за сам факт владения — в деньгах, токенах или в иной форме. Февральское предложение OCC расширяет запрет на аффилированные структуры, воспроизводящие ту же экономику.

Что случилось с рынком после запрета

Произошло предсказуемое. Капитал ушёл туда, где доход разрешён.

Летом 2026-го предложение стейблкоинов сократилось впервые за четыре года, при этом объёмы платежей продолжили расти, и две метрики, много лет двигавшиеся синхронно и считавшиеся взаимозаменяемыми показателями внедрения, впервые разошлись в разные стороны. Деньги перетекли в токенизированные фонды денежного рынка и в конструкции, которые формально стейблкоинами не являются: BUIDL от BlackRock закрыл июнь на 3,0 миллиарда долларов, Circle USYC — на 2,8 миллиарда, Ondo USDY — на 2,1 миллиарда.

Три способа получить доход в долларе

Токенизированные фонды. Внутри короткие казначейские бумаги и репо. Доходность 4–5% при текущих ставках, ежедневное погашение, понятный юридический статус. Риск — эмитент, кастодиан и регуляторные ограничения на доступ.

Сберегательные обёртки. sUSDS от Sky и подобные: протокол направляет держателю ставку, которую сам зарабатывает на своих активах. Механика прозрачная. Доходность зависит от решений управления.

Синтетические доллары. Главный пример — USDe. Здесь нет ни наличных, ни казначейских бумаг: протокол держит криптоактив и открывает встречный шорт в перпетуальных фьючерсах, оставаясь нейтральным к цене. Доход — ставка фандинга плюс доходность обеспечения. Застейкав USDe как sUSDe, вы получаете этот поток.

Почему sUSDe платит больше всех

В апреле 2026-го доходность sUSDe составляла 9,4% за семь дней и 11,8% за девяносто дней в годовом выражении. Около 55% всего предложения USDe было застейкано. Спрос очевиден.

Источник этих процентов стоит понимать буквально: это кэш-энд-кэрри, старейшая конструкция в деривативах, где доход возникает не из кредитования экономики, а из готовности одних участников рынка платить другим за право держать плечо. Когда фандинг положительный, длинные позиции платят коротким, а хеджированный шорт протокола собирает эту плату.

Доходность sUSDe — не процент по вкладу. Это ваша доля в выручке от одной конкретной сделки, которая приносит деньги ровно до тех пор, пока рынок настроен по-бычьи.

Отсюда главный риск. При затяжном отрицательном фандинге доход сжимается и способен уйти в минус. Конструкция при этом не «ломается» — она просто перестаёт зарабатывать, а вместе с ней и вы. Отдельно существует операционный риск: позиции держатся на централизованных биржах, поэтому в январе 2026-го Ethena добавила Kraken как кастодиального партнёра с еженедельным подтверждением резервов.

Ориентиры по доходности и риску

• 4,1–5%: токенизированные фонды денежного рынка и консервативные обёртки. Ближайший аналог — вклад, только без страховки и с контрактным риском.
• 6–8,5%: корпоративный кредит инвестиционного качества в токенизированной форме.
• 6–13%: частный кредит, с локапами и слабой ликвидностью вторичного рынка.
• 9–12%: синтетические доллары на фандинге, с прямой зависимостью от настроения рынка деривативов.

Общая закономерность банальна и работает без исключений: выше доходность — ниже ликвидность и длиннее локап. Категория доходных стейблкоинов выросла примерно на 300% за 2025 год, и 21Shares прогнозирует, что в 2026-м она превысит 50 миллиардов долларов. Прогноз есть прогноз, но направление движения понятно и без него.

Что я проверяю перед входом

Первое — откуда конкретно берётся процент. Не помещается в одно предложение — не захожу. Второе — при каких условиях источник дохода исчезает: смена ставки ФРС, отрицательный фандинг, решение управления. Третье — как устроен выход: мгновенное погашение, очередь или только продажа на рынке.

И четвёртое, самое скучное: где именно лежит обеспечение и кто это подтверждает. Регулярное подтверждение резервов независимой стороной — минимальный стандарт, ниже которого спускаться не стоит. Другие мои материалы по доходности — в авторском профиле.