Токенизированные казначейские векселя достигли 14 миллиардов долларов в блокчейне к весне 2026 года. Это рекорд. Годом раньше весь рынок токенизированных реальных активов вырос на 229%, и главным драйвером этого роста стали именно короткие государственные бумаги США, а не экзотические классы вроде недвижимости.

Первыми в блокчейн пришли не доли в недвижимости и не акции стартапов, а самый скучный инструмент Уолл-стрит — регулируемые фонды денежного рынка с их ежедневной оценкой и предсказуемой доходностью.

На блокчейн переносят не облигацию, а долю в фонде

Различие упускают почти все. Токен представляет пай фонда. Не саму облигацию с её купоном, датой погашения и правом требования к государству-эмитенту.

Короткий госдолг США удобен для такой конструкции: понятный актив, высокая ликвидность, ежедневная оценка, привычная структура фонда. Спорить о цене не приходится.

Токенизируют не долг государства, а обёртку вокруг него. От этого зависит, чьи обязательства держит инвестор.

Рост объёма не означает роста активности

Исследования показывают неприятную деталь. Крупный объём сам по себе не означает активной торговли, и многие выпуски остаются с низким оборотом, редкой активностью адресов и сильно концентрированным владением, так что заявленная капитализация сегмента описывает объём выпуска, а вовсе не глубину рынка для того, кто захочет выйти.

Практические вопросы к таким продуктам сводятся к четырём:

  • кому принадлежит доходность бумаг
  • какова процедура погашения токена и её срок
  • кто администрирует фонд и где
  • насколько ликвиден вторичный рынок самого токена

Первый пункт открыт. По моим наблюдениям, он и решает экономику продукта: правила различаются от протокола к протоколу.

Если спрос на долларовую доходность сохранится, рынок продолжит расти

Логика понятна. Продукты, обеспеченные госдолгом США, дают доступ к долларовой ставке из любой точки мира без открытия брокерского счёта и без прохождения местных процедур допуска к рынку.

Аналитики прогнозируют рост капитализации до нескольких триллионов долларов за десятилетие. Отношусь сдержанно. Прогноз экстраполирует темп 2025 года, а темп держится на уровне ставок.

При нулевых ставках такой фонд теряет главный аргумент.

Сеть одна. На Ethereum в конце 2025 года было токенизировано свыше 4,9 миллиарда долларов казначейских бумаг, и концентрация выпусков в одной сети добавляет к финансовому риску технологический.

Что это меняет на практике. Токенизированный фонд денежного рынка — это инструмент с кредитным риском эмитента фонда, а не государства, и проверять стоит именно его: администратора, аудитора и порядок погашения. Низкий оборот токена на вторичном рынке означает, что выйти из позиции быстро и без потерь может не получиться.

Материалы по токенизации собраны в разделе «Токенизация», правовое поле — в разделе «Регуляция», определения — в словаре терминов.

Источники: о рекордном объёме токенизированных векселей, данные о темпах роста рынка реальных активов, разбор механики токенизации активов.

Частые вопросы

Держит ли владелец такого токена обязательства государства?

Нет. Токен представляет пай фонда, а не саму облигацию с её купоном, датой погашения и правом требования к государству-эмитенту. Значит, в продукте заложен кредитный риск эмитента фонда, и проверять нужно именно его: администратора, аудитора и порядок погашения. Токенизируют обёртку вокруг долга, а не сам долг.

Означают ли 14 миллиардов долларов глубокий рынок?

Нет. Заявленная капитализация описывает объём выпуска, а не глубину торгов. Исследования фиксируют низкий оборот многих выпусков, редкую активность адресов и сильно концентрированное владение. Для того, кто захочет выйти, это означает, что продать позицию быстро и без потерь может не получиться. Объём и активность здесь расходятся.

Что станет с такими фондами при нулевых ставках?

Они потеряют главный аргумент. Ценность продукта в том, что он даёт доступ к долларовой ставке из любой точки мира без открытия брокерского счёта и местных процедур допуска к рынку. Прогнозы роста до нескольких триллионов долларов за десятилетие экстраполируют темп 2025 года, а этот темп держится на уровне ставок.

Какой вопрос к такому продукту остаётся открытым чаще всего?

Кому принадлежит доходность бумаг. Правила здесь различаются от протокола к протоколу, и этот пункт решает экономику продукта. Рядом стоят ещё три вопроса: процедура и срок погашения токена, администратор фонда и место его работы, ликвидность вторичного рынка самого токена. Без ответа на первый сравнивать продукты нельзя.