Обычный стейблкоин не приносит ничего. Он повторяет доллар. Проценты по резервам остаются у эмитента, и в масштабе рынка это десятки миллиардов долларов в год, которые держатели токенов не видят. Доходная обёртка меняет правило.

Четыре источника дохода у долларовых обёрток купоны T-bills спрос на займы ставка фандинга решение DAO доллар на вашем балансе одинаковая цена в один доллар — четыре разных набора рисков

Одинаковая цена, четыре разных набора рисков.

Откуда берётся доход

Разбор рисков перечисляет источники прямо: проценты по казначейским обязательствам, спрос на займы под базовый актив, ставки финансирования бессрочных фьючерсов через дельта-нейтральный хедж или распределение сберегательной ставки по решению управления протокола. Источник

Четыре источника — четыре профиля риска.

  • Купоны упираются в кредитоспособность государства и кастодиана.
  • Спрос на займы зависит от активности рынка.
  • Фандинг может сменить знак за сутки.

Две механики начисления

  • Растущий курс обмена. Количество токенов не меняется, растёт их цена относительно базового доллара.
  • Ребазинг. Цена держится у доллара, а баланс на кошельке увеличивается ежедневно.

Обзор BeInCrypto показывает обе схемы на примерах: USDY от Ondo обеспечен краткосрочными казначейскими нотами и банковскими депозитами с постепенным ростом цены токена, USDM от Mountain Protocol использует ребазинг и полностью регулируется на Бермудах, а OUSD от Origin размещает резервы из корзины других стейблкоинов в доходные стратегии. Источник

Разница между двумя механиками не косметическая. Ребазинг ломает интеграции: протокол, который не ожидает изменения баланса, может учесть его неверно, а налоговый учёт при ежедневном начислении устроен иначе, чем при росте цены.

Юридический слой

Отдельная сложность в том, что доходная обёртка перестаёт быть платёжным инструментом с точки зрения регулятора.

По тому же разбору, американский закон определяет платёжные стейблкоины как инструменты, не выплачивающие доход держателям, поэтому доходные обёртки в эту категорию не попадают и должны либо регистрироваться как ценные бумаги, либо ограничивать доступ для американских пользователей — и большинство эмитентов выбирает географические ограничения. Источник

На мой взгляд, доходная обёртка — не стейблкоин с бонусом, а отдельный финансовый продукт. Сравнивать её стоит не с USDT, а с фондом денежного рынка.

Вывод

Источник дохода определяет всё. Казначейские бумаги дают 4–5 % и риск эмитента, дельта-нейтральный хедж — 8–18 % и риск биржи. Разница в ставке и есть плата за разницу в риске. Подробнее — о базисной модели и о привязке.

Частые вопросы

Застрахованы ли такие токены?

Нет. Ни одна из распространённых обёрток не имеет государственной гарантии по вкладам, даже если базовым активом выступают казначейские бумаги: сама обёртка не застрахована от отказа эмитента или кастодиана.

Можно ли использовать их как обычный стейблкоин?

Технически да, но ликвидность у них ниже, а часть площадок не принимает их как залог. Для расчётов практичнее держать обычный токен, а доходный — для хранения.

Что происходит при отключении источника дохода?

Ставка падает до нуля, а сам токен продолжает стоить около доллара. Проблемой это становится, если доход шёл из механики, поддерживавшей привязку.