В сделке Metaplanet по захвату американской Super League обнаружился примечательный участник: фонд Evo, финансировавший биткоин-закупки японской компании, получает варранты и на другой стороне сделки. Его основателя Bloomberg называл «королём финансирования по спирали смерти».

Коротко: кто и что получает

Metaplanet вносит 2100 биткоинов и получает около 44,9 миллиона обыкновенных акций по три доллара, конвертируемые привилегированные бумаги и десятилетние варранты на сумму до 381 миллиона акций четырьмя траншами с ценами исполнения от 3 до 33,5 доллара.

Evo Fund получает отдельные двухлетние варранты на сумму до 10 миллионов акций двумя траншами с фиксированными ценами исполнения — 3 и 5,55 доллара.

Ранее фонд уже входил в Super League: в сентябре 2025 года он вложил 10 миллионов долларов, что помогло компании восстановить соответствие требованиям биржи.

Что такое «спираль смерти» в финансировании

Инструмент Как работает
Варрант с фиксированной ценой Право купить акцию по заранее известной цене
Варрант с плавающей ценой Цена исполнения снижается вслед за падением котировки
Эффект для акционера Чем ниже цена, тем больше акций выпускается
Механика самоусиления Новые акции давят на цену, что удешевляет следующее исполнение
Что получает Evo в этой сделке Варранты с фиксированной ценой, нетипично для его прежней практики

Масштаб деятельности фонда на японском рынке заметен: в 2025 году его сделки с варрантами превысили триллион иен, а доля в сегменте плавающих варрантов Японии оценивается более чем в 80%.

Почему это важно для сделки

Metaplanet покупала биткоин, в том числе финансируя закупки через варранты Evo с плавающей ценой исполнения. Теперь тот же фонд оказывается держателем инструментов и в компании, которую Metaplanet поглощает.

По имеющимся данным, в Super League Evo получает варранты именно с фиксированной ценой — то есть без механизма, который делает такие сделки разрушительными для миноритариев. Это существенное отличие, и оно оговаривается прямо.

При этом акционеры Super League оказываются под давлением сразу двух наборов бумаг: варранты Metaplanet на сумму до 381 миллиона акций и варранты Evo на 10 миллионов. Даже при фиксированных ценах это заметный потенциал разводнения.

Что здесь стоит держать в уме

Насколько я это вижу, интереснее не сам конфликт интересов, а то, как устроено финансирование биткоин-казначейств.

Компания, накапливающая биткоин, не создаёт денежного потока — актив просто лежит на балансе. Значит, каждая следующая покупка финансируется выпуском бумаг: акций, конвертируемых облигаций или варрантов. Инвестор, дающий деньги под такую схему, зарабатывает не на росте бизнеса, а на разнице между ценой исполнения и рынком.

Отсюда своеобразная симметрия. Держатель акций выигрывает от роста котировки, а поставщик капитала по варрантам — от волатильности и, в случае плавающих цен, от снижения. Обе стороны находятся в одной сделке с противоположными интересами, и чем дольше компания скупает актив в долг, тем важнее становится эта вторая сторона.

Мы разбирали саму сделку в день объявления, а стратегию компании — отдельно.

Чего в раскрытии нет

Публичные документы не объясняют, почему структура варрантов Evo в этой сделке отличается от прежней практики фонда и есть ли между сторонами договорённости за пределами объявленного. Не раскрыты и условия, при которых Metaplanet сможет исполнять свои варранты четырьмя траншами.

Не сообщается также, планирует ли фонд удерживать полученные бумаги или рассматривает их как краткосрочную позицию.

Частые вопросы

Что получает Evo Fund в сделке?

Двухлетние варранты на сумму до 10 миллионов акций двумя траншами с фиксированными ценами исполнения 3 и 5,55 доллара.

Почему фонд называют «королём спирали смерти»?

Так его основателя охарактеризовал Bloomberg из-за практики варрантов с плавающей ценой исполнения, которая усиливает разводнение при падении котировок.

Используется ли такая схема здесь?

Нет. По имеющимся данным, варранты в этой сделке имеют фиксированные цены исполнения, что нетипично для прежних сделок фонда.

Сколько получает Metaplanet?

Около 44,9 миллиона обыкновенных акций по три доллара, привилегированные бумаги и варранты на сумму до 381 миллиона акций.

Чем рискуют прежние акционеры?

Разводнением: суммарный объём варрантов по обеим сторонам многократно превышает нынешний выпуск акций.

Что осталось нераскрытым?

Причины смены структуры варрантов, наличие иных договорённостей сторон и планы фонда по удержанию бумаг.

Источники

Материал подготовлен на основе публикаций Protos и сообщения Super League.