Казначейская компания SOL Strategies держит около 460 тысяч монет Solana, но больше половины этого запаса заложено под кредит в DeFi-протоколе. Свободных активов остаётся примерно на 22 миллиона канадских долларов при текущих обязательствах в 37,3 миллиона.

Коротко: что показывает отчётность

На 30 июня запас оценивался в 48 миллионов канадских долларов. Из них 252 851 монета на 26,4 миллиона отдана в залог протоколу Kamino Finance, где компания заняла 13,9 миллиона.

Денег на счетах — 1,87 миллиона. Незаложенных цифровых активов, которые можно обратить в валюту, — около 22 миллионов.

Текущие обязательства складываются из кредиторской задолженности на 3,31 миллиона, векселя за покупку сервиса HoudiniSwap на 7,75 миллиона, займа Kamino на 13,9 миллиона и конвертируемых облигаций на 10,73 миллиона.

Как выглядит баланс

Убыток почти целиком бумажный: он сложился из переоценки цифровых активов и списаний, а реальный расход денег за тот же период составил 7,8 миллиона.

В чём риск займа под залог монет

У кредита в Kamino нет фиксированной даты погашения — на первый взгляд это удобно. Но есть автоматический механизм: если отношение долга к залогу достигнет 75%, протокол сам продаст обеспечение.

Это означает, что срок возврата фактически определяет не календарь, а цена Solana. При резком падении курса решение о продаже примет не компания, а смарт-контракт — и по той цене, которая будет в моменте. Мы разбирали, где заканчивается защита избыточным обеспечением: она работает ровно до скорости движения рынка.

Компания уже показывала, как гасит долги: 8 июня продала 65 001 монету по средней цене 87,88 и направила вырученные 5,75 миллиона на погашение.

Почему это типовая проблема, а не частный случай

Насколько я это вижу, здесь виден изъян самой конструкции казначейских компаний, работающих с плечом.

Модель строится на предположении, что актив можно держать долго, а расходы покрывать заимствованиями под его залог. Но обязательства номинированы в валюте и имеют сроки, а обеспечение колеблется в цене. Когда котировка идёт вниз, обе стороны баланса двигаются навстречу друг другу: залоговая стоимость падает, а необходимость платить остаётся.

Дальше выбор невелик. Либо доливать обеспечение — если есть чем, — либо продавать часть запаса. Продажа же обычно случается в неудачный момент: тогда, когда цена и так низкая. Именно поэтому компания, чья заявленная стратегия состоит в накоплении, вынуждена периодически выступать продавцом.

Похожие сюжеты в отрасли повторяются: недавно казначейство одной компании усохло с 70 до 16,4 миллиона долларов. Разница лишь в масштабе и скорости.

Что дальше

Прямого заявления о продаже монет компания не делала — отчётность лишь описывает структуру обязательств и доступные источники их погашения. При сохранении текущих цен свободных активов на 22 миллиона хватает для обслуживания ближайших выплат, но запас прочности невелик.

Ключевой параметр здесь — курс Solana. Он одновременно определяет и стоимость залога, и способность компании закрывать обязательства без продаж.

Частые вопросы

Сколько Solana у SOL Strategies?

Около 460 тысяч монет стоимостью примерно 48 миллионов канадских долларов на конец июня. Больше половины запаса заложено.

Что заложено и кому?

252 851 монета на 26,4 миллиона передана в залог протоколу Kamino Finance под заём в 13,9 миллиона.

Когда нужно вернуть заём?

Фиксированной даты нет. Но при достижении отношения долга к залогу в 75% протокол автоматически продаст обеспечение.

Насколько велик убыток компании?

119,36 миллиона за девять месяцев, из которых денежный расход — 7,8 миллиона. Остальное приходится на переоценку активов и списания.

Компания собирается продавать монеты?

Прямого заявления не было. В июне она уже продавала 65 001 монету, чтобы погасить 5,75 миллиона долга.

Что определяет устойчивость такой модели?

Цена актива: от неё зависит и стоимость залога, и возможность платить по обязательствам без продажи запаса.

Источники

Материал подготовлен на основе разбора CryptoSlate и отчётности SOL Strategies.