Протокол июльского заседания ФРС опубликован, и он подтвердил то, чего опасался рынок: разговор о повышении ставки вёлся шире круга из трёх формально проголосовавших против. В документе прямо сказано, что ужесточение политики, вероятно, потребуется, если инфляция не начнёт снижаться.

Коротко: что в документе

Ставку на заседании 28–29 июля сохранили в диапазоне 3,5–3,75% голосами 9 против 3. Против выступили главы федеральных резервных банков Кливленда, Миннеаполиса и Далласа — Бет Хэммак, Нил Кашкари и Лори Логан, каждый предпочитал повышение на четверть пункта.

Ключевая формулировка протокола: ужесточение политики, вероятно, станет необходимым, если инфляция не снизится. Это уже не позиция трёх несогласных, а зафиксированная в документе оценка участников.

Инфляция остаётся выше цели: общий показатель расходов на личное потребление в мае составлял 4,1%, базовый — 3,4% при целевом уровне в 2%. Часть роста цен объясняется шоками предложения, в том числе в энергетике.

Что показывают цифры

Почему это важнее самого голосования

Насколько я это вижу, разница между голосованием и протоколом — это разница между итогом и намерением.

Три голоса против были известны с конца июля и давно учтены в ценах. Протокол показывает другое: сторонники ужесточения не ограничивались теми, кто оформил несогласие формально. Часть большинства, судя по формулировкам, поддерживала паузу условно — до появления новых данных по инфляции.

Отсюда практический вывод для рынка. Вопрос сместился с «когда снизят» к «не придётся ли повышать», и это меняет стоимость денег для всей рискованной части портфеля. Мы писали об этом утром, до публикации документа: ястребиным сюрпризом стало бы именно свидетельство, что круг сторонников повышения шире видимого. Оно и появилось.

При этом инфляция в 4,1% при цели в 2% держится не первый год, а безработица за два года почти не изменилась. Такое сочетание оставляет регулятору мало пространства: рынок труда не даёт повода для смягчения, а цены не дают повода для спокойствия.

Как это соотносится с сегодняшним ростом рынка

Любопытно, что публикация протокола пришлась на день, когда биткоин рос на другом решении — Минфин США удвоил выкуп долгосрочных облигаций, доходности откатились, и рискованные активы пошли вверх.

Получилась редкая картина, когда два ведомства действуют в разные стороны: одно фиксирует готовность ужесточать, другое сглаживает рост доходностей на длинном конце кривой. Для рынка это означает, что макрофон стал сложнее, а не однозначнее.

Июльское заседание мы разбирали в день решения, тогда три голоса против уже назвали самым разделённым составом за годы.

Чего в протоколе нет

Документ не содержит прогнозов по ставке и не называет дат. Формулировки обезличены: «участники», «многие», «некоторые» — узнать позицию конкретного члена комитета по ним нельзя.

Нет и указаний на конкретный порог инфляции, при котором повышение станет неизбежным. Регулятор оставляет за собой решение по совокупности поступающих данных, что делает любые прогнозы по сентябрьскому заседанию вероятностными.

Частые вопросы

Что решили на июльском заседании?

Сохранить ставку в диапазоне 3,5–3,75% голосами 9 против 3. Трое участников предпочитали повышение на четверть пункта.

Что нового показал протокол?

Что поддержка повышения не ограничивалась тремя несогласными, а сама возможность ужесточения зафиксирована как вероятная при сохранении инфляции.

Какова сейчас инфляция?

4,1% по общему показателю расходов на личное потребление и 3,4% по базовому при цели в 2%.

Что с рынком труда?

Безработица 4,2%, за два года изменилась незначительно. Прирост рабочих мест соответствует росту рабочей силы.

Есть ли в документе прогноз?

Нет. Даты и уровни не называются, решения будут приниматься по поступающим данным.

Почему это важно для криптовалют?

Смена ожиданий с возможного снижения на возможное повышение удорожает деньги для рискованных активов, где криптовалюты конкурируют за капитал.

Источники

Материал подготовлен на основе протокола ФРС и публикации CNBC.