Токенизированный частный кредит даёт доходность выше казначейских инструментов. Причина премии проста. Инвестор принимает кредитный риск реального заёмщика вместо риска государства.

Три слоя риска

Складываются они последовательно. Реализуются одновременно.

Риск не только в дефолтах. Это дефолты плюс очередь на вывод, которая растягивается именно тогда, когда доверие к системе падает. Погашение в таких пулах зависит от денежного потока базовых займов, а вовсе не от решения самого держателя токена выйти из позиции.

Что проверять до входа

Минимальный набор вопросов к платформе:

1. как обрабатываются дефолты, какова процедура взыскания и в какие сроки возвращаются средства
2. кто выступает кредитным делегатом и по каким критериям он отбирает заёмщиков в пул
3. как ведёт себя система при стрессе на выводах и есть ли лимиты
4. какова история погашений и были ли случаи реструктуризации

История отвечает на последний вопрос недвусмысленно. В 2022 году дефолты ряда криптозаёмщиков, включая связанных с рухнувшей биржей, ударили по репутации крупнейшей платформы сегмента с 2,07 миллиарда долларов обеспеченной стоимости и показали риски необеспеченного кредитования.

Порог оценки

Двузначная доходность в этом сегменте не аномалия, а плата за принятый кредитный риск. Сравнивать её нужно не с депозитом, а с доходностью высокодоходных облигаций сопоставимого качества: на август 2026 года их спред к казначейским бумагам составлял 2,70 процентного пункта.

Токенизация не отменяет обычные риски кредитного рынка. Она лишь ускоряет расчёты по ним.

Считаю, что очередь на вывод здесь опаснее самих дефолтов.

Материалы по токенизации собраны в разделе «Токенизация», механика протоколов — в разделе «Web3», оценить размер позиции помогает калькулятор риска сделки.

Источники: о кредитном риске и зависимости погашений от базовых займов, разбор обработки дефолтов и поведения системы при стрессе.