Трейдер открывает позицию, угадывает направление, цена идёт куда надо — а на счёте всё равно минус. Виновата не комиссия за сделку и не проскальзывание, а платёж, о котором в момент открытия никто не думает: каждые несколько часов позиция сама списывает или начисляет деньги. Механизм называется ставкой финансирования, и он не побочный сбор, а несущая конструкция всего инструмента. Разберём, откуда он взялся, кто кому платит и почему в одних случаях удерживает цену, а в других не удерживает ничего. Это аналитический обзор, а не инвестиционная рекомендация.

Какую задачу решает бессрочный контракт

У обычного фьючерса есть дата исполнения. Она и делает всю работу: по мере приближения срока цена контракта обязана сойтись с ценой базового актива, иначе на разнице зарабатывают арбитражёры. Расхождение закрывается автоматически, потому что у него есть дедлайн.

Бессрочный контракт — перпетуал, от английского perpetual, то есть «вечный» — устроен иначе: срока исполнения у него нет вовсе. Позицию можно держать неограниченно, и это удобно. Но вместе со сроком исчезает и механизм схождения: ничто больше не заставляет цену контракта следовать за активом.

Ставку финансирования придумали как замену дате исполнения. Вместо разового схождения в конце срока — постоянное давление в нужную сторону, которое действует непрерывно.

Расчёт обычно идёт каждые восемь часов, хотя встречаются площадки с четырёх- и двенадцатичасовым шагом — подробное описание механики есть в обучающих материалах крупных площадок. Сама ставка складывается из двух частей: индекса премии, отражающего разницу между ценой контракта и ценой спота, и процентной составляющей, которую площадка задаёт фиксированно.

Кто кому платит и почему

Логика простая и симметричная. Если контракт торгуется дороже спота, значит покупателей больше — и они платят продавцам. Если дешевле, платят продавцы. Площадка в расчётах не участвует: деньги переходят между участниками, биржа только считает и переводит.

Смысл в том, чтобы делать пребывание в популярной стороне дороже. Когда все покупают, держать длинную позицию становится накладно, часть покупателей выходит, и премия к споту сокращается. Работает не запрет, а цена: рынку невыгодно долго оставаться перекошенным.

Отсюда важное следствие для практики. Ставка финансирования — не комиссия площадки и не штраф, а компенсация, которую одна сторона рынка выплачивает другой за право занимать более востребованное направление. Соответственно, она может быть и отрицательной: тогда позицию не только держат бесплатно, но и получают за неё доплату.

Во что это обходится на длинной дистанции

Величины кажутся крошечными, и в этом ловушка. Ставка указывается за один расчётный период, а таких периодов при восьмичасовом шаге — три в сутки и больше тысячи в год. Годовая процентная ставка, к которой все привыкли, здесь получается умножением, и результат выходит неожиданным.

Расчёт в таблице простой и без сложного процента: ставка умножается на число периодов. Реальная сумма зависит от размера позиции с учётом плеча, а не от вложенных денег, поэтому при пятикратном плече расход по финансированию впятеро больше, чем можно решить по остатку на счёте.

Где механизм работает, а где перестаёт

Вот момент, который стоит разобрать внимательнее, потому что он объясняет странности последних месяцев. В определении индекса премии есть обязательный элемент — цена спота. Ставка считается от разницы между контрактом и реальным рынком базового актива.

Для биткоина или эфира с этим проблем нет: спотовый рынок глубокий, цена известна ежесекундно, и любое расхождение подхватывают арбитражёры, которые одновременно покупают на одном рынке и продают на другом. Механизм подпёрт с двух сторон — платежами и возможностью заработать на схождении.

А теперь уберём спот. Площадки запускают бессрочные контракты на всё подряд, включая акции компаний, которые ещё не вышли на биржу. Купить настоящую долю такой компании и сыграть на разнице невозможно — её просто нет в продаже.

Ставка финансирования при этом никуда не девается: перекос позиций она по-прежнему делает дороже. Но притягивать цену ей теперь не к чему. Она удорожает популярную сторону, однако не задаёт правильного уровня, потому что правильного уровня не существует — внешнего ориентира нет.

“

Ставку финансирования принято считать якорем, но она не якорь, а трение. Якорем всегда был спотовый рынок: именно возможность купить настоящий актив и продать контракт возвращает цену на место. Финансирование лишь делает ожидание дорогим. На активе с глубоким спотом эти два механизма работают вместе, и разницу между ними не видно. Уберите спот — и станет ясно, что удерживал цену вовсе не тот механизм, на который все показывали.

Анатолий Киш

Криптоаналитик cryptium.ru

Как ставка связана с принудительным закрытием

Связь прямая и часто недооценённая. Платежи по финансированию списываются с залогового обеспечения позиции. Значит, при неизменной цене актива запас прочности постепенно тает сам по себе, а ликвидация приближается без всякого движения рынка.

Для позиции с большим плечом это принципиально. Расчёт «цена может упасть на десять процентов, прежде чем меня закроют» верен только в момент открытия: каждые восемь часов доступный запас уменьшается, и через неделю тот же уровень ликвидации оказывается заметно ближе, чем планировалось.

Отдельный эффект даёт ликвидность: на тонком рынке крупная заявка двигает цену сильнее, а принудительные закрытия идут цепочкой, поскольку каждое из них само толкает цену дальше в ту же сторону.

Что со ставкой делают профессионалы

Существует целый класс стратегий, где ставка финансирования и есть источник дохода. Участник одновременно покупает актив на споте и продаёт бессрочный контракт на ту же сумму. Направление рынка ему безразлично: убыток по одной ноге компенсируется прибылью по другой, а зарабатывает он на платежах от перевеса покупателей.

На этой конструкции построены и целые продукты — например, синтетические доллары, чья привязка держится не резервом в банке, а именно захеджированной позицией. Их доходность равна ставке финансирования за вычетом издержек, поэтому она непостоянна и на спокойном рынке сжимается.

Риск здесь не в направлении рынка, а в исполнении: нужны две позиции на разных площадках, залог под обе и запас на случай, когда ставка меняет знак. Розничному участнику эта схема обычно обходится дороже, чем выглядит на бумаге, из-за комиссий и разнесённого обеспечения.

Что проверить до открытия позиции

• Шаг расчёта. Восемь часов, четыре или двенадцать — от этого напрямую зависит годовая стоимость удержания при одной и той же ставке.
• История ставки, а не текущее значение. Разовый снимок ничего не говорит: смотрите, как показатель вёл себя последние недели и менял ли знак.
• Есть ли у инструмента спотовый рынок. Если базовый актив нельзя купить напрямую, арбитражного якоря нет, и цена контракта способна надолго уйти от разумных значений.
• Как считается индекс. Площадки берут цену из разных источников, и от состава этой корзины зависит, за чем именно следует ваш контракт.
• Запас до ликвидации с учётом платежей. Считайте его не на сегодня, а на предполагаемый срок удержания позиции.

Частые вопросы