За ценой Bitcoin на экране скрывается другая цена — та по которой рынок реально купил монеты. Рыночная цена отражает последнюю сделку и реагирует на каждый твит, каждую новость, каждое движение крупного игрока. Реализованная цена суммирует всю историю владения: каждая монета учитывается по той цене, при которой она последний раз сменила адрес в блокчейне. Разрыв между ними говорит о том насколько весь рынок в совокупности находится в прибыли или убытке — и этот разрыв исторически оказался одним из наиболее точных индикаторов цикловых пиков и дна. Сейчас, в июне 2026 года, MVRV Z-Score составляет 0,41, а NUPL — 0,28: оба показателя независимо подтверждают зону «около справедливой стоимости» при цене BTC около $64 400. После ATH выше $125 000 в 2025 году метрики перезагрузились без достижения исторических экстремумов — и это создаёт интересный вопрос о природе текущего цикла.

Что такое реализованная цена и как она считается

Концепцию Realized Cap и Realized Price разработали Ник Картер и Антуан Ле Кальве из Coin Metrics в 2018 году. Идея проста, но мощна: вместо того чтобы умножать всё предложение Bitcoin на текущую рыночную цену, они предложили оценить каждую монету по той цене при которой она в последний раз двигалась в блокчейне.

Как выглядит вычисление:

• Каждая неизрасходованная транзакция (UTXO) в блокчейне Bitcoin отслеживается по дате и сумме последнего перемещения
• Для каждой UTXO берётся цена Bitcoin в момент этого последнего перемещения
• Сумма произведений (количество монет × цена при последнем движении) по всем UTXO даёт Реализованную Капитализацию
• Реализованная Цена = Реализованная Капитализация ÷ Суммарное предложение

Экономический смысл прост: реализованная цена — это средневзвешенная себестоимость всего Bitcoin на рынке. Она отражает по какой цене рынок «реально» держит монеты, а не по какой они сейчас торгуются. Монеты которые не двигались с 2012 года учитываются по цене 2012 года. Монеты купленные неделю назад — по цене недели назад. Именно поэтому реализованная цена значительно более инертна чем рыночная и меняется медленно, отражая накопленный исторический контекст.

Важное ограничение: монеты потерянные навсегда (оценки: 3–5 млн BTC) или принадлежащие Сатоши Накамото учитываются по очень ранним ценам и тянут реализованную цену вниз. Это создаёт методологическое занижение которое нужно понимать при интерпретации. Следите за рыночными настроениями как контекстом для интерпретации on-chain данных.

MVRV: разрыв между рынком и себестоимостью

MVRV (Market Value to Realized Value — соотношение рыночной стоимости к реализованной) разработали Мурад Махмудов и Дэвид Пуэлл в октябре 2018 года. Метрика измеряет во сколько раз текущая рыночная капитализация превышает реализованную капитализацию — то есть насколько весь рынок в среднем «в плюсе» относительно своей себестоимости.

Интерпретация значений MVRV:

• Выше 3,7: историческая зона перекупленности. Именно здесь начинались крахи 2017 и 2021 годов — рынок настолько превысил себестоимость, что фиксация прибыли стала доминирующей силой
• 2,0–3,7: «горячая» фаза рынка, осторожность оправдана
• 1,0–2,0: нейтральная или умеренно бычья зона — рынок в среднем в прибыли, но не чрезмерно
• Ниже 1,0: рынок в среднем убыточен. Исторически это зона накопления перед восстановлением
• Близко к 0 или отрицательный: экстремальная недооценка, исторически — дно цикла (январь 2023 — пост-FTX дно)

MVRV Z-Score — нормализованная версия метрики, которая показывает отклонение в единицах стандартного отклонения. Это позволяет сравнивать экстремумы разных циклов на одной шкале несмотря на то что абсолютные цены несопоставимы. Текущее значение 0,41 находится значительно ниже исторических опасных зон и соответствует периодам «около справедливой стоимости» из прошлых циклов. Один из ключевых инструментов анализа рыночных циклов.

NUPL: нереализованная прибыль всего рынка

Net Unrealized Profit/Loss (NUPL — чистая нереализованная прибыль/убыток) — производная метрика показывающая совокупное нереализованное финансовое состояние всех держателей Bitcoin. Формула: NUPL = (Рыночная капитализация − Реализованная капитализация) ÷ Рыночная капитализация.

Это по сути доля стоимости Bitcoin которая является «бумажной прибылью» рынка. NUPL 0,5 означает что 50% текущей рыночной стоимости Bitcoin — это нереализованная прибыль держателей относительно их себестоимости.

Зоны NUPL и их исторический смысл:

• Ниже 0 — Капитуляция: рынок в совокупности несёт убытки. Все дна медвежьих рынков сопровождались этой зоной
• 0–0,25 — Надежда/Страх: рынок едва в плюсе. Зона накопления и неопределённости. Текущее положение в июне 2026
• 0,25–0,5 — Оптимизм: рынок уверенно в прибыли, бычий тренд оформился
• 0,5–0,75 — Убеждённость/Отрицание: сильная бычья фаза, начало появления признаков эйфории
• Выше 0,75 — Эйфория: исторически зона цикловых пиков. Bitcoin здесь перегрет с точки зрения совокупной нереализованной прибыли

Примечательная особенность цикла 2025 года: NUPL никогда не достиг зоны Эйфории выше 0,75 несмотря на то что Bitcoin установил ATH выше $125 000. Максимум NUPL составил 0,604 в январе 2025 — это зона «убеждённости» но не «эйфории». Аналитики Amberdata (апрель 2026) задают ключевой вопрос: либо сигналы утратили предсказательную силу в эпоху институционального ETF-рынка, либо цикл ещё не завершён. Следите за поведением крупных держателей как дополнительным контекстом.

Как реализованная цена служила поддержкой в 2018 и 2022 годах

Исторически наиболее значимым применением реализованной цены оказалась её роль как «психологической поддержки» в медвежьих рынках — уровня ниже которого совокупные потери рынка становятся настолько болезненными что провоцируют капитуляцию и последующее восстановление.

Медвежий рынок 2018 года. После пика декабря 2017 ($20 000) Bitcoin снижался почти весь 2018 год. В ноябре 2018 года цена пробила реализованную цену (около $5 800–6 000 на тот момент) и продолжила падение до $3 200 в декабре. Именно это пробитие реализованной цены сигнализировало что рынок в совокупности несёт убытки — и запустило финальную фазу капитуляции. MVRV Z-Score в этот период ушёл в отрицательную зону. После формирования дна начался длинный период восстановления.

Медвежий рынок 2022 года. После пика ноября 2021 ($69 000) цикл повторился. В июне 2022 года на фоне краха Terra/LUNA Bitcoin пробил реализованную цену около $21 000–23 000 и в ноябре 2022 года (после краха FTX) достиг дна около $15 500–17 000. В этот момент MVRV Z-Score кратковременно ушёл в отрицательную зону — редкое событие которое ранее наблюдалось только в самых тяжёлых медвежьих фазах. К январю 2023 года метрика вернулась к нулю что исторически совпадало с формированием дна. Один из разобранных циклов обвалов.

Октябрь 2025: промежуточное дно. $19 млрд ликвидаций спровоцировали коррекцию на которой MVRV упал до 1,56, а NUPL — до 0,355. По оценке Amberdata, «совокупность этих показателей предоставила чёткий сигнал к покупке который пробивался сквозь панические заголовки». Ключевое отличие от 2018 и 2022 годов: цена ни разу не пробивала реализованную цену в 2025 году — это означает что весь рынок оставался в совокупной прибыли даже в самые тяжёлые моменты.

Текущее положение: что говорят метрики о июне 2026 года

Совокупность on-chain данных июня 2026 года формирует связную картину. MVRV Z-Score 0,41 и NUPL 0,28 — оба показателя независимо указывают на нейтральное положение рынка «около справедливой стоимости».

Что это означает на практике:

• Рынок в целом находится в умеренной прибыли относительно своей исторической себестоимости, но эта прибыль невелика
• Нет сигналов перекупленности: значения далеки от зон Эйфории и исторических пиков
• Нет сигналов капитуляции: цена выше реализованной цены, NUPL положительный
• Зона «Надежда/Страх» по NUPL исторически соответствовала периодам неопределённости которые предшествовали либо продолжению роста либо дополнительной коррекции — без чёткого сигнала в пользу одного из направлений

Центральный вопрос который задаёт Amberdata: цикл 2025 года не достиг исторических экстремумов по ни одной из метрик несмотря на ATH выше $125 000. Это либо означает что сигналы требуют пересмотра в эпоху институциональных ETF (постоянный приток изменяет структуру держателей), либо что цикл не завершён и новый ATH ещё впереди.

Практическое применение: как инвестор использует эти метрики

On-chain метрики — дополнительный инструмент, а не торговый сигнал. Их ценность в понимании структурного контекста, а не в определении точки входа или выхода.

• MVRV Z-Score выше 3,5–4: исторически момент снизить долю BTC в портфеле или захеджировать позицию. Не «продавать всё» — но повышенная осторожность оправдана. Ни разу за 2025 год этот порог не был достигнут
• MVRV Z-Score близко к 0 или отрицательный: исторически момент накопления. Кто покупал при MVRV < 0.5 в январе 2023 или декабре 2018 — заходил в лучшие точки цикла. Сигнал требует терпения: дно может продолжаться месяцами
• NUPL выше 0,75: совокупная нереализованная прибыль рынка достигает экстремума — исторически зона где умные деньги начинают фиксацию. Независимо от того насколько «очевидным» кажется продолжение роста
• Реализованная цена как уровень внимания: при медвежьем рынке следить за сближением рыночной и реализованной цены. Пробитие вниз — исторически сигнал финальной фазы капитуляции и потенциального дна. Используйте стоп-лоссы и управляйте позицией в соответствии с личным горизонтом

Следите за защитой капитала как системным подходом. Активы в некостодиальных кошельках.

© 2026 Cryptium.ru