Каждый раз когда трейдер покупает Bitcoin по рыночной цене — кто-то принимает другую сторону сделки. Это не абстракция. Это конкретный участник с конкретными алгоритмами, конкретной позицией и конкретной моделью заработка на каждой транзакции. Этот участник называется маркетмейкером. Keyrock — маркетмейкер с оценкой $1,1 млрд по итогам раунда Series C в 2026 году. Wintermute обрабатывает $2,24 млрд дневного торгового объёма. Galaxy Digital Trading управляет $2,5 млрд активов для 960+ институциональных клиентов. Эти компании зарабатывают не на росте или падении цены — они зарабатывают на том что рынок существует вообще. Понимание того как устроена эта система меняет отношение к каждой совершённой сделке фундаментально.

Что такое маркетмейкер и как он зарабатывает на спреде

Маркетмейкер — участник рынка который одновременно выставляет заявки на покупку (bid) и продажу (ask) актива. Разница между ценой покупки и ценой продажи называется спредом. Это и есть источник дохода.

Простейший пример: маркетмейкер выставляет Bitcoin по $60 000 на покупку и $60 060 на продажу. Трейдер А покупает у него по $60 060. Трейдер Б продаёт ему по $60 000. Маркетмейкер заработал $60 — на каждой паре транзакций. При объёме в $2 млрд в день даже 0,01% спреда — это $200 000 дохода ежедневно без направленного риска.

Ключевое: маркетмейкер не ставит на рост или падение цены. Его бизнес — поддерживать постоянный поток двусторонних заявок. Чем больше транзакций проходит через его книгу ордеров, тем больше он зарабатывает. Направление рынка при этом безразлично — если позиция сбалансирована.

Типичные спреды на разных типах активов:

• Bitcoin на крупных биржах: 0,01–0,05% (очень узкий, высокая конкуренция между маркетмейкерами)
• Средние альткоины (топ 50–200): 0,5–2%
• Малые капитализации: 2–5%
• Новые токены на старте торгов: 5–20% и выше

Дополнительный доход: биржи платят маркетмейкерам «рибейт» (скидку на комиссию) за предоставление ликвидности. На многих платформах маркетмейкер не платит комиссию вообще — он её получает. Это модель при которой биржа субсидирует ликвидность потому что без неё рынок не работает. Следите за движением крупного капитала.

Органическая vs искусственная ликвидность: в чём разница

Не все книги ордеров созданы равными. Это принципиальное различие для понимания реального состояния рынка конкретного токена.

Органическая ликвидность — заявки размещённые реальными участниками рынка на основе собственной оценки справедливой цены. Bitcoin на Coinbase имеет органическую ликвидность: тысячи институциональных и розничных участников с разными горизонтами и разными взглядами на цену создают реальный двусторонний рынок. Убрать маркетмейкера — рынок не исчезнет, только немного расширится спред.

Искусственная ликвидность — ситуация при которой видимая глубина стакана создаётся одним или несколькими связанными участниками. Проявления:

• Накрутка объёма
  Компания торгует сама с собой через разные счета. С технической точки зрения — есть покупка, есть продажа, есть объём на графике. С реальной — ликвидность нулевая. При попытке продать крупную позицию рынок немедленно обваливается
• Спуфинг
  Размещение крупных заявок которые никогда не планируется исполнять. Заявка на покупку 1 000 BTC создаёт впечатление поддержки снизу. Когда цена приближается — заявка отменяется. Цель: создать ложное ощущение «поддержки» или «сопротивления» и вынудить других участников торговать в нужном направлении
• Аномалии в торговой динамике
  MEXC: «ценовые аномалии — быстрые обвалы или ракеты, ценовые разрывы, расширение спредов — могут быть подписью маркетмейкеров». Когда спред неожиданно расширяется до 5% на ранее ликвидном активе — это сигнал что маркетмейкер убрал свои заявки

Один из ключевых трендов: регуляция накрутки объёма становится приоритетом для лицензированных площадок под MiCA и GENIUS Act.

Почему токен-проекты платят миллионы за «видимость ликвидности»

Новый токен без ликвидности — мёртвый токен. Пользователь хочет купить — нет продавца по разумной цене. Хочет продать — нет покупателя. Биржа не хочет листить токен с нулевым объёмом. Это классическая проблема холодного старта.

Решение: проект нанимает маркетмейкера перед листингом на бирже. Стандартная коммерческая модель в индустрии. Но именно здесь кроется наиболее острый конфликт интересов.

Модель займа токенов (наиболее распространённая, наиболее проблемная). Проект передаёт маркетмейкеру 1 000 000 токенов и $500 000 USDC. Маркетмейкер использует эти средства для создания двусторонней ликвидности. После окончания контракта (обычно 6–12 месяцев) маркетмейкер возвращает токены и фиксирует прибыль или убыток от своей деятельности.

Проблема: если токен за это время упал на 90%, маркетмейкеру выгодно вернуть токены по текущей стоимости (примерно $100 000 при начальных $1 000 000) и сохранить как можно больше USDC. Формально это не мошенничество — это реализация убытка. Но у маркетмейкера нет стимула поддерживать цену, если токен падает. Его потери ограничены возвратом токенов. Проект же теряет реальную стоимость своей казны.

Абонентская модель (менее распространённая, менее конфликтная). Проект платит маркетмейкеру фиксированный ежемесячный гонорар. Маркетмейкер работает собственным капиталом. Токены проекта не передаются. Нет конфликта между интересом маркетмейкера и ценой токена. EasyMM в Q2 2026 позиционирует себя именно как «только абонентская оплата, без займов токенов, без конфликтов интересов».

Наблюдение которое изменяет взгляд на рынок: когда новый токен выглядит «активным» на бирже — это не всегда значит что есть реальный интерес. Это может значить что работает маркетмейкер оплаченный из казны проекта. Один из ключевых нарративов прозрачности рынка.

MEV и атаки на розничного трейдера в децентрализованных протоколах

На децентрализованных биржах маркетмейкеры работают иначе — через предоставление ликвидности в пулы автоматических маркетмейкеров. Но параллельно существует отдельный класс участников извлекающих стоимость из самого порядка транзакций в блокчейне.

MEV (максимально извлекаемая стоимость) — стоимость которую могут извлечь валидаторы или специализированные боты из права переупорядочивать транзакции внутри блока. Самый распространённый механизм — «сэндвич-атака».

Как работает сэндвич-атака:

• Розничный трейдер отправляет транзакцию на покупку токена X в пуле DEX на $10 000 с допустимым скольжением 1%
• Бот видит эту транзакцию в мемпуле (очереди неподтверждённых транзакций) до её включения в блок
• Бот немедленно отправляет свою транзакцию с более высокой комиссией — покупает тот же токен X перед транзакцией трейдера
• Это поднимает цену токена в пуле
• Транзакция трейдера исполняется по худшей цене (ближе к верхней границе допустимого скольжения)
• Бот немедленно продаёт токен X обратно по более высокой цене — фиксируя прибыль за счёт трейдера

По оценкам исследователей, только на Ethereum ежегодно через MEV извлекается $500 млн — $1+ млрд. Это «скрытая комиссия» которую розничные пользователи DEX платят не бирже, а ботам. Следите за механиками DEX vs CEX.

Почему розничный трейдер проигрывает маркетмейкеру структурно

Это не вопрос везения или навыков. Это структурное неравенство встроенное в архитектуру рынка.

Четыре структурных преимущества маркетмейкера:

• Скорость
  Алгоритмы маркетмейкеров работают в микросекундах. Они получают рыночные данные и обновляют заявки быстрее чем человек успевает прочитать экран. На CEX с прямыми подключениями к бирже задержка — единицы микросекунд. Задержка розничного трейдера через веб-интерфейс — сотни миллисекунд
• Информация
  Маркетмейкер видит полный стакан ордеров в реальном времени и часто получает дополнительные данные от биржи (данные потока ордеров). Розничный трейдер видит снимок книги ордеров с задержкой
• Транзакционные издержки
  Розничный трейдер платит спред каждый раз когда совершает сделку. Маркетмейкер зарабатывает этот спред. За год активной торговли разница в транзакционных издержках может составить 3–10% от оборота
• Диверсификация риска
  Маркетмейкер управляет сотнями позиций одновременно. Один неудачный токен — малая доля портфеля. Розничный трейдер с двумя-тремя позициями несёт концентрированный риск

Что это означает практически: «торговать против маркетмейкера» — значит соревноваться с машиной в её родной среде. Стратегия которая позволяет розничному инвестору выиграть — не скорость и не частота, а горизонт. Долгосрочное инвестирование на основе фундаментального анализа убирает вас из арены где маркетмейкер имеет тотальное преимущество. Это один из аргументов в пользу долгосрочного подхода.

Как правильно читать ликвидность перед сделкой

Несколько практических инструментов которые помогают отличить реальную ликвидность от искусственной перед совершением сделки.

• Глубина стакана (order book depth)
  Смотреть не только на лучшие цены bid/ask — смотреть на объём на 1–2% вглубь. Если на BTC bid стоит на $60 000 есть $5 млн заявок — это реальная ликвидность. Если только $50 000 — даже небольшая продажа сдвинет цену
• Сравнение спреда между биржами
  Один и тот же токен торгуется на нескольких биржах. Если на бирже А спред 0,1% а на бирже Б — 3%, это сигнал что на бирже Б ликвидность значительно хуже. Для крупной сделки выбирать биржу с меньшим спредом и большей глубиной
• Отношение объёма к капитализации
  Дневной объём торгов токена разделить на его рыночную капитализацию. Для BTC: ~3–5%. Для нового токена с капитализацией $50 млн и дневным объёмом $200 млн — соотношение 400%. Это аномалия — скорее всего накрутка
• Поведение стакана при приближении цены
  Если крупная заявка в стакане исчезает когда цена к ней приближается — это спуфинг. Здоровый стакан наполняется новыми заявками когда старые исполняются

Изучите рыночные настроения как дополнительный контекст. Используйте стоп-лоссы. Активы в некостодиальных кошельках.

© 2026 Cryptium.ru