Бессрочные контракты на акции ещё не разместившейся Unitree торговались в пятницу по 92–94 доллара, что соответствует оценке компании примерно в 38 миллиардов долларов. Само размещение на шанхайской площадке заявлено исходя из 9 миллиардов — разница вчетверо. Но интереснее не разрыв, а то, сколько денег его создало.

Коротко: цифры

Контракты торгуются на децентрализованной площадке Hyperliquid, где их ведут два рынка — Trade.xyz и Paragon. Совокупный открытый интерес по ним составляет около 9,1 миллиона долларов при обороте порядка 59 миллионов.

Оценка в 38 миллиардов получена пересчётом цены контракта. Другие наблюдатели в тот же период приводили около 35 миллиардов — расхождение объясняется тем, в какой момент снята котировка. По данным одного из отраслевых сообщений, контракт затем снизился на 14,2% от уровня открытия.

Разрешение китайского регулятора на размещение Unitree получила в июле. Держатель контракта акционером не становится, обменять позицию на реальные бумаги нельзя.

Что на самом деле означает оценка в 38 миллиардов

Вот к чему стоит присмотреться. Фраза «трейдеры оценили компанию в 38 миллиардов» звучит как вывод рынка, но описывает арифметическую операцию: цену одного контракта умножили на условное число акций.

Насколько я это вижу, ключевая величина здесь другая — 9,1 миллиона долларов открытого интереса. Это весь капитал, который стоит за «оценкой». Девять миллионов не оценивают компанию в тридцать восемь миллиардов, они оценивают контракт; всё остальное — умножение.

Сравнение делает масштаб наглядным. Разница между двумя оценками — 29 миллиардов долларов, и открытый интерес составляет от неё около трёх сотых процента. Любая заметная заявка на таком рынке двигает цену, а вслед за ней и «оценку компании» на миллиарды — при том, что о самой компании ничего нового не произошло.

Тонкий рынок производит крупные числа так же легко, как глубокий. Разница в том, что за крупным числом здесь не стоит крупных денег.

Почему цену никто не возвращает на место

Потому что возвращать её нечем. У бессрочного контракта на обычную акцию есть якорь: расхождение с ценой реальной бумаги закрывают те, кто одновременно покупает одно и продаёт другое. Здесь такой возможности нет — акции пока не торгуются, купить их и сыграть на схождении невозможно.

Остаётся внутренний механизм: ставка финансирования, которой перевес покупателей платит продавцам. Она делает удержание дороже, но не притягивает цену к внешней величине — потому что внешней величины не существует.

Об этом устройстве мы писали при разборе самой категории контрактов. Случай Unitree показывает следствие в чистом виде: без якоря и при тонкой книге заявок цена способна уехать в разы и оставаться там, пока не появится настоящая котировка.

Параметры рынка

Что произойдёт в день размещения

Появится то, чего сейчас нет, — настоящая биржевая цена. С этого момента у контракта возникает ориентир, и разрыв должен закрыться.

Направление предсказать нельзя: либо биржа откроется заметно выше заявленной оценки, либо контракт пойдёт вниз к реальной котировке. Второй сценарий для держателей длинных позиций означает быстрый убыток — схождение на четырёхкратном разрыве не бывает плавным.

Условий, на которых площадки переключают источник цены после размещения, в доступных источниках не приводится. Это стоит выяснять до сделки, а не в день листинга.

Есть ли в такой оценке полезная информация

Есть, но не та, за которую её принимают. Цена контракта — не суждение о стоимости бизнеса, а замер настроений в узкой группе спекулянтов, готовых платить ставку финансирования за экспозицию к человекоподобной робототехнике.

Это интересно как замер ажиотажа и бесполезно как оценка. Ровно так же токенизированные акции дают движение цены без прав акционера, только там за котировкой стоит реальный рынок, а здесь — арифметика на девяти миллионах.

Частые вопросы

Во сколько оценивают Unitree контракты?

Около 38 миллиардов долларов при цене контракта 92–94 доллара в пятницу. Заявленная оценка при размещении — порядка 9 миллиардов.

Сколько денег стоит за этой оценкой?

Открытый интерес по контрактам составляет около 9,1 миллиона долларов при обороте порядка 59 миллионов.

Можно ли обменять контракт на акции?

Нет. Держатель не становится акционером, конвертация позиции в реальные бумаги не предусмотрена.

Почему цена так сильно отличается от размещения?

Потому что арбитража нет: акции пока не торгуются, поэтому расхождение некому закрывать. Цену удерживает только ставка финансирования.

Что будет после выхода на биржу?

Появится настоящая котировка и разрыв начнёт закрываться. Направление схождения из имеющихся данных не следует.

Насколько устойчивы эти цифры?

Слабо: показатели сняты в пятницу, а по данным одного из сообщений контракт затем снизился на 14,2% от уровня открытия.

Источники

Материал подготовлен на основе публикации CoinDesk и разбора оценки Unitree на Odaily.