Токенизированные акции — это не акции

Оборот токенизированных акций в блокчейне дошёл в этом году примерно до 9 миллиардов долларов — рост больше чем в девять раз с января. Доля таких бумаг в рынке реальных активов утроилась и превысила 15% при капитализации около 2,8 миллиарда. На этом фоне полезно прочитать документацию к самому известному продукту сегмента: у Robinhood токены акций — это не акции, а долговые бумаги, выпущенные отдельной компанией на Джерси.

Коротко: что показывают цифры

Оборот токенизированных акций в сети за 2026 год — около 9 миллиардов долларов, прирост с начала года более 800%.

Держателей стало 1,4 миллиона, за полгода их число выросло на 448%. Основной приток дали сети BNB Chain и Robinhood Chain.

Рынок при этом узкий: три площадки — Ondo Finance, bStock от Binance и xStocks — занимают около 77% сегмента, причём Ondo одна держит 957 миллионов.

Что покупает держатель такого токена

В документации Robinhood формулировка прямая: Stock Tokens — токенизированные долговые бумаги, эмитент Robinhood Assets (Jersey) Limited, регистрационный номер 162428. Права голоса они не дают, юридического или бенефициарного права в отношении базовых бумаг — тоже. Дивиденды и сплиты отражаются множителем в сети, а не выплатой от компании. Продукт недоступен лицам из США, а также в Канаде, Великобритании и Швейцарии.

Почему это меняет природу риска, а не только форму владения

Вот наблюдение, ради которого стоит сопоставить две строки документации. Цена токена следует за акцией, а обязательство по нему несёт не эмитент акции.

Держатель обычной бумаги Apple имеет требование к Apple. Держатель токена на Apple имеет требование к компании, зарегистрированной на Джерси, — и её платёжеспособность вопрос отдельный от дел Apple. Котировка совпадает, кредитный риск — нет.

Значит, инструмент не «даёт доступ к акции». Он меняет один риск на два: рыночный риск базовой бумаги остаётся, и к нему добавляется риск посредника, которого в обычной сделке через брокера нет. Про то, как устроен класс токенизированных активов в целом, разобрано в материале про экономику RWA.

Токен повторяет цену акции и не повторяет права по ней. Разница видна не в графике, а в проспекте.

Есть и вторая особенность, которую стоит проговорить: самый заметный инструмент на американские акции построен американским брокером и при этом закрыт для американцев. Аудитория продукта — все, кроме внутреннего рынка эмитента идеи.

Что это значит для инвестора

Первое: круглосуточная торговля — реальное преимущество, и спрос на неё виден по цифрам. Но покупается она ценой правовой конструкции, которую нужно прочитать до сделки, а не после.

Второе: сравнивать такие токены следует не с акцией, а с производным инструментом на неё. Вопрос «кто заплатит, если эмитент токена не сможет» в проспекте есть, в графике его нет.

Третье: концентрация в 77% на трёх площадках означает, что риск посредника в сегменте не размазан, а собран в нескольких точках. Историю появления собственной сети брокера мы описывали, когда Robinhood запустил Robinhood Chain, и разбирали устройство в тексте про блокчейн второго уровня брокера. Похожая конструкция уже встречалась, когда Gemini запускала токенизированные акции в ЕС.

Чего в источниках нет

Не раскрыто, чем обеспечены обязательства эмитента на Джерси: держит ли он базовые бумаги один к одному и где они хранятся, из доступных материалов не следует.

Нет и данных о том, что происходит с держателем токена при банкротстве эмитента, — очередность требований в материалах не описана.

Не приводится разбивка оборота в 9 миллиардов по площадкам и по конкретным бумагам.

Источники

Материал подготовлен на основе документации Robinhood Chain, данных по обороту сегмента в публикациях Crypto Briefing и The Block, а также сводки BlockBeats.