С 17 по 20 августа биржевые фонды на криптовалюты собрали 1,61 млрд долларов чистого притока: 297,5 млн, 189,3 млн, 517,2 млн и 606,3 млн по дням. Четыре сессии подряд регулируемый канал спроса работает без сбоев. Проблема в том, что ровно в эти дни американский госдолг предлагал инвестору почти три процента реальной доходности на тридцать лет вперёд — и на следующей неделе рынку предстоит проверка на 183 млрд долларов.

Коротко

  • Приток в крипто-ETF с 17 по 20 августа — 1,61 млрд долларов за четыре сессии.
  • Доходность тридцатилетних госбумаг США доходила до 5,3371% — максимум с 2007 года.
  • После заявления министра финансов она откатилась к 5,189%.
  • Реальная доходность длинного конца держится около 2,97%.
  • С 25 по 27 августа пройдут аукционы по нотам на 183 млрд долларов.
  • Риск: если приток иссякнет при высокой реальной ставке, ралли окажется уязвимым.

Почему доходность госбумаг мешает притоку в ETF

Реальная доходность — это ставка за вычетом ожидаемой инфляции, то есть то, сколько инвестор зарабатывает сверх обесценения денег. Когда она близка к нулю, держать актив без купона почти ничего не стоит: альтернатива всё равно не приносит. Когда она подбирается к трём процентам на тридцать лет, картина меняется — теперь у биткоина есть конкурент, который платит, и платит гарантированно.

Именно поэтому движение ставок в августе так точно совпало с движением цены: Минфин США сбил доходности — и поднял биткоин. Механизм здесь не про веру в криптовалюту, а про арифметику альтернативы.

Дата Чистый приток, млн $
17 августа 297,5
18 августа 189,3
19 августа 517,2
20 августа 606,3
Итого 1610,3

Что случится 25–27 августа

На эти три дня приходятся аукционы по двух-, пяти- и семилетним нотам на 183 млрд долларов. Аукцион — это момент истины для спроса: рынок показывает, по какой цене готов забирать бумагу. Если размещения пройдут слабо, доходности пойдут вверх, и конкуренция за деньги инвестора обострится. Если сильно — давление на длинный конец ослабнет.

Что здесь важно понимать

Собственное наблюдение: приток в 1,61 млрд за четыре дня принято подавать как доказательство институционального спроса, но эта же цифра — доказательство обратного свойства. Институциональные деньги приходят через ETF именно потому, что это ликвидная позиция в брокерском счёте, которую закрывают одним поручением наравне с любой другой. Актив, купленный за убеждения, держат в просадке; актив, купленный как ставка на дешёвые деньги, продают, когда деньги дорожают. Четыре дня притока говорят о том, что канал работает, — но ничего не говорят о том, сколько эти деньги пробудут внутри. Проверить это можно будет не на графике биткоина, а на результатах аукционов: если спрос на бумагу окажется сильным при доходности около трёх процентов реальных, приток в фонды придётся защищать уже не притоком.

Отдельно стоит помнить о концентрации: четыре пятых притока дал один игрок, а 77% всех денег в криптофонды забрал биткоин. Канал не только чувствителен к ставке, но и узок по составу участников.

Чего в данных нет

Не приводится разбивки притока по эмитентам фондов за все четыре дня. Не названы прогнозы по результатам предстоящих аукционов. Наконец, ни один источник не утверждает, что отток уже начался: речь о чувствительности канала к ставке, а не о состоявшемся развороте.

Частые вопросы

Сколько собрали крипто-ETF за четыре дня?

1,61 млрд долларов чистого притока с 17 по 20 августа.

Что такое реальная доходность?

Ставка за вычетом ожидаемой инфляции — то, что инвестор зарабатывает сверх обесценения денег. Сейчас на длинном конце около 2,97%.

Почему важен уровень 5,3371%?

Это максимум доходности тридцатилетних госбумаг США с 2007 года, достигнутый на этой неделе. Позже она откатилась к 5,189%.

Что за аукционы на 183 млрд?

Размещения двух-, пяти- и семилетних нот США с 25 по 27 августа. Их результат покажет силу спроса на госдолг.

Приток уже прекратился?

Нет. Речь о риске, а не о состоявшемся оттоке.

Источники