Фонд Robinhood открылся на 10% ниже цены размещения

Венчурный фонд Robinhood Ventures Fund II привлёк 225,5 миллиона долларов, разместив 8 миллионов паёв по 25 долларов, и в первый же день торгов на Нью-Йоркской бирже открылся по 22,5 — на 10% ниже цены размещения. Фонд вкладывается в непубличные компании ранних стадий, связанные с Y Combinator. Сопоставление с криптовалютным рынком тут выходит поучительное.

Содержание статьи

Коротко: параметры размещения

Размещено 8 миллионов паёв по 25 долларов, привлечено 225,5 миллиона. Открытие торгов прошло по 22,5 доллара.

Организатором выступил Goldman Sachs, соорганизаторами — Citigroup, JPMorgan, UBS Investment Bank и Wells Fargo Securities. У синдиката есть тридцатидневный опцион ещё на 1,2 миллиона паёв по цене размещения: при полной реализации это добавит 30 миллионов и доведёт объём фонда до 255,5 миллиона долларов до вычета комиссий и расходов.

Портфель ориентирован на компании ранних и растущих стадий, связанные с акселератором Y Combinator. Криптовалютным этот фонд не является — и в этом состоит смысл сравнения.

Зачем такой фонд вообще нужен

Он решает ту же задачу, что и криптовалютные производные на непубличные компании: даёт рознице доступ к бизнесам, до биржи не дошедшим. Прямое участие закрыто — частные размещения доступны фондам и квалифицированным инвесторам, обычный человек попадает в капитал только после листинга. Способы решения при этом противоположны. Криптоплощадки предлагают синтетический контракт: ценовая позиция без владения. Здесь предлагается пай биржевого фонда: реальная доля в портфеле реальных вложений, торгуемая как обычная бумага.

Почему это интересно на фоне крипторынка

Вот наблюдение, ради которого стоит смотреть на эти два сюжета вместе. На прошедшей неделе одна и та же потребность нашла два выхода — и дала прямо противоположные цены.

Бессрочный контракт на непубличную Unitree на децентрализованной площадке оценивал компанию вчетверо выше её собственного размещения. Биржевой фонд с реальным портфелем и пятью банками-организаторами открылся на 10% ниже цены, по которой сам же и продавался.

Насколько я это вижу, разницу создаёт наличие или отсутствие якоря. У пая фонда есть стоимость чистых активов, с которой рынок ежедневно его сверяет, и есть возможность продать бумагу тому, кто считает иначе. У контракта на компанию без биржевой цены сверять не с чем. Там, где цену можно к чему-то притянуть, энтузиазм дисконтируется. Там, где нельзя, он накапливается — и превращается в те самые кратные оценки.

Параметры фонда

Показатель	Значение
Привлечено	225,5 млн долларов
Размещено паёв	8 млн по 25 долларов
Цена открытия	22,5 доллара, минус 10%
Организатор	Goldman Sachs
Соорганизаторы	Citigroup, JPMorgan, UBS Investment Bank, Wells Fargo Securities
Опцион синдиката	1,2 млн паёв, до 255,5 млн долларов в сумме

Плохой ли это результат

Судить по первому дню нельзя. Биржевые фонды с неликвидными активами часто торгуются ниже стоимости своего портфеля: инвестор платит комиссии за управление тем, что сам продать не может, и рынок закладывает эту плату в цену пая.

Причин конкретно этого открытия в доступных источниках не приводится, поэтому связывать снижение с оценкой портфеля или со спросом было бы домысливанием. Известно лишь, что цена размещения и цена открытия разошлись на 10%.

Показательнее другое — состав синдиката. Пять крупнейших банков в одной сделке на 225 миллионов долларов означают, что канал доступа розницы к непубличным компаниям институты считают перспективным независимо от результата конкретного дня.

Что это значит для криптоинвестора

Практический вывод про выбор инструмента: у задачи «получить экспозицию к росту непубличной компании» теперь два решения с разной механикой — регулируемый фонд с портфелем и ежедневной сверкой стоимости либо бессрочный контракт, где цена ничем не подпёрта.

У первого варианта расходы прозрачны и ограничены комиссией управляющего. У второго издержки складываются из ставки финансирования и риска резкого схождения в день листинга — на примере Unitree видно, каким может быть разрыв. Ровно поэтому капитал институтов уходит в лицензированные конструкции: их можно объяснить надзору и оценить по правилам.

Частые вопросы

Сколько привлёк фонд Robinhood?

225,5 миллиона долларов при размещении 8 миллионов паёв по 25 долларов. Опцион синдиката может довести объём до 255,5 миллиона.

Насколько упала цена в первый день?

Торги открылись по 22,5 доллара — на 10% ниже цены размещения.

Это криптовалютный фонд?

Нет. Портфель ориентирован на непубличные компании ранних и растущих стадий, связанные с акселератором Y Combinator.

Почему цена открылась ниже размещения?

Причин в доступных источниках не называется. Фонды с неликвидными активами в принципе часто торгуются ниже стоимости портфеля из-за комиссий за управление.