Обёрнутый биткоин cirBTC от эмитента USDC работает на Ethereum с начала июня. Панель резервов, снятая 11 августа, показывает 40,02 выпущенной монеты против 42,5 биткоина в обеспечении. Для сравнения, у старейшего конкурента в обращении 116 тысяч монет, у продукта крупной американской биржи — 97 тысяч. Два с лишним месяца работы дали объём, который умещается в один кошелёк.

Коротко: что показывают цифры

Выпущено 40,02 cirBTC, в резерве 42,5 биткоина — обеспечение с запасом около шести процентов. Хранение ведёт трастовая структура эмитента, средства обособлены от собственных активов компании.

WBTC — 116 132 монеты и капитализация около 7,36 миллиарда долларов. Обёрнутый биткоин от Coinbase — 97 231 монета и 6,16 миллиарда. Разрыв с cirBTC не в разы, а в тысячи раз.

Ethereum остаётся единственной сетью, где токен запущен; следующей заявлена собственная сеть эмитента. Крупные агрегаторы данных помечают cirBTC как предварительный листинг, цену и капитализацию не отслеживают, на биржах он не торгуется.

Чем cirBTC отличается от конкурентов

Технически — способом подтверждения резервов. Вместо ежемесячного заключения аудитора применяется постоянная проверка через оракул: состояние обеспечения публикуется в сети и обновляется непрерывно. Разница здесь принципиальная, и мы подробно разбирали, чем регулярная сверка отличается от квартального отчёта.

Позиционирование заявлено как нейтральная инфраструктура: эмитент не владеет биржей и не конкурирует с площадками, которые могли бы принимать его токен в залог. У обёрнутого биткоина от Coinbase такой нейтральности нет по определению.

Доступ к выпуску открыт через собственный шлюз эмитента и только для институциональных участников, прошедших проверку. Розничного пути входа нет.

Продукт лучше по каждому измеримому признаку и хуже по единственному, который решает: его негде применить. Сорок монет — это не провал маркетинга, это отсутствие спроса на характеристики.

Почему прозрачность не принесла спроса

Вот наблюдение, ради которого стоит смотреть на эти сорок монет. Обёрнутый биткоин покупают не ради самого токена — его берут, чтобы заложить в протоколе кредитования и занять под него средства. А принимает залог не пользователь, а параметры риска конкретного рынка: список допущенных активов, лимиты, коэффициенты, настройки ликвидации.

Эти параметры меняются голосованием и обновляются медленно. Пока новый токен не внесён в список, он бесполезен независимо от качества резервов. Получается замкнутый круг: рынки не добавляют актив без ликвидности, ликвидность не возникает без рынков.

Насколько я это вижу, здесь и находится общий урок. Компания, выигравшая долларовый рынок дистрибуцией — интеграциями в кошельки, биржи и корпоративные балансы, — на новом поле принесла продуктовое преимущество и получила сорок монет. Прозрачность резервов оказалась характеристикой, за которую никто не голосует: она снижает риск, но не открывает новых возможностей, а издержки на переключение платит тот, кто переключается.

Масштабы трёх обёрток

Чего в данных нет

Оговорка обязательна: показатель снят на конкретный момент, 11 августа. Институциональный продукт способен нарастить объём одной крупной операцией, и сорок монет сегодня не означают сорока монет через месяц.

Причины низкого спроса в доступных сообщениях не разбираются — там приводятся цифры и механика, а объяснения нет. Не раскрыты и комиссии за выпуск и погашение, хотя обычно именно они определяют, выгодно ли переключаться с привычной обёртки.

Что из этого следует держателю

Практический вывод касается не cirBTC, а любой обёртки. Выбирать её стоит по тому, где она принимается в залог и с каким коэффициентом, а не по качеству отчётности эмитента — иначе можно оказаться с безупречным токеном, который не берёт ни один рынок.

Полезно помнить и о втором слое риска: обёрнутый актив всегда представляет обязательство выпустившего, и проверять эмитента приходится самому пользователю. Для самого эмитента история тоже поучительна — компания недавно отчиталась о прибыли выше прогноза при недоборе выручки, и новые направления ей нужны именно как источник дохода.

Источники

Материал подготовлен на основе публикаций The Defiant и CoinDesk.