Эмитента токенизированной бумаги проверяют по четырём точкам: оператор информационной системы, в которой выпущен актив, должен быть в реестре Банка России; решение о выпуске должно быть опубликовано и содержать состав удостоверяемых прав; сам эмитент проверяется по государственному реестру юридических лиц и отчётности; условия погашения должны быть описаны конкретно, а не отсылать к усмотрению эмитента. Отсутствие любого из четырёх — повод отказаться.

Ниже — чем цифровой финансовый актив отличается от криптовалюты и от обычной ценной бумаги, что читать в решении о выпуске, как оценивать самого эмитента и какие риски здесь не снимаются регулированием.

Что вы на самом деле покупаете

Слово «токенизированная» вводит в заблуждение чаще, чем помогает.

Речь не о криптовалюте: у цифровой валюты нет обязанного лица, а здесь оно есть, и именно к нему вы придёте за исполнением. Речь и не о классической ценной бумаге в привычном смысле — учёт ведётся не в депозитарии, а в информационной системе оператора, включённого в реестр регулятора.

Суть в правах.

Цифровой финансовый актив удостоверяет денежные требования, возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, право участия в капитале непубличного общества либо право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг, и то, какое именно право вы получаете, определяется решением о выпуске, а не названием продукта в рекламе.

Четыре точки проверки

Третья строка ключевая. Оператор в реестре и корректно оформленный выпуск не делают надёжным самого эмитента: инфраструктура подтверждает, что процедура соблюдена, а платить по обязательству будет конкретная компания со своим балансом и своей платёжеспособностью.

Что читать в решении о выпуске

1. Состав прав. Денежное требование, доля в капитале, права по ценным бумагам — от этого зависит всё остальное.
2. Кто обязанное лицо. Наименование, реквизиты, а также то, совпадает ли эмитент с компанией из рекламных материалов.
3. Срок и порядок исполнения. Конкретная дата или событие, а не формулировка «по мере поступления средств».
4. Источник выплаты. За счёт чего эмитент рассчитывает исполнить обязательство — выручки, продажи актива, поступлений от третьих лиц.
5. Обеспечение. Есть ли залог, поручительство, независимая гарантия и как обращается взыскание.
6. Условия досрочного погашения и права держателя при нарушении сроков.
7. Ограничения обращения: можно ли продать актив до погашения и кому.

Седьмой пункт про манёвр. Часть выпусков обращается только внутри одной информационной системы и только между её пользователями, поэтому выйти из позиции досрочно бывает попросту не у кого — и это стоит понимать до покупки, а не в момент, когда деньги понадобились.

Где здесь возникает риск

Часть проблем регулирование закрывает. Остальные не трогает вовсе.

Первые две строки — то, ради чего инфраструктура и создавалась. Остальные четыре остаются на вас целиком, и никакая проверка реестра их не уменьшает.

Вывод простой. Времени на изучение эмитента должно уходить в несколько раз больше, чем на проверку оператора в реестре.

Как оценивать самого эмитента

Приёмы обычные.

• Возраст и история. Компания, созданная за два месяца до выпуска, вызывает вопросы независимо от оформления
• Отчётность. Выручка, прибыль, размер обязательств, соотношение долга и капитала
• Связанность. Кто учредители, есть ли группа компаний, не проходит ли выпуск в пользу связанных лиц
• Судебные споры и исполнительные производства по данным открытых источников
• Предыдущие выпуски. Исполнялись ли обязательства по ним в срок и в полном объёме
• Отраслевой контекст. Насколько заявленный источник выплат реалистичен для этого бизнеса

Пятый пункт информативнее прочих. История исполнения по прошлым выпускам — единственное прямое свидетельство того, как эмитент ведёт себя, когда приходит срок платить.

Порядок проверки за полчаса

1. Найдите оператора информационной системы в реестре Банка России по точному наименованию юридического лица.
2. Откройте решение о выпуске в этой системе и прочитайте разделы о правах, сроках и источнике исполнения.
3. Выпишите наименование эмитента из решения и сверьте его с компанией, от чьего имени идёт реклама.
4. Проверьте эмитента в государственном реестре: дата создания, руководитель, виды деятельности, адрес.
5. Посмотрите отчётность за последние периоды и оцените, соотносится ли объём выпуска с масштабом бизнеса.
6. Поищите прошлые выпуски этого эмитента и сведения об их погашении.
7. Сопоставьте доходность со ставками по сопоставимым инструментам того же срока.

Третий шаг отсеивает заметную долю сомнительных предложений. Реклама нередко ведётся от имени известной группы, а обязанным лицом по выпуску оказывается малоизвестная компания, созданная под конкретный проект и не имеющая ни активов, ни истории.

Доходность и её источник

У доходности должен быть источник.

Если выпуск обеспечен выручкой конкретного проекта, в решении описан механизм: откуда берутся деньги, в какие сроки поступают и что происходит при отставании от плана. Объяснения нет? Тогда перед вами либо высокий риск, либо схема.

Сравнивать нужно с сопоставимым.

Ориентиром служат ставки по облигациям эмитентов схожего качества и срока: превышение на несколько процентов объяснимо премией за меньшую ликвидность и новизну инструмента, а превышение в разы объяснений в нормальной экономике не имеет.

Чек-лист перед покупкой

• ✓ Оператор информационной системы найден в реестре регулятора
• ✓ Решение о выпуске прочитано целиком
• ✓ Понятно, какое право удостоверяет актив
• ✓ Эмитент проверен по государственному реестру и отчётности
• ✓ Известны срок, порядок и источник исполнения обязательства
• ✓ Ясно, можно ли продать актив до погашения
• ✗ Не считать наличие оператора в реестре гарантией по обязательству
• ✗ Не ориентироваться на презентацию вместо решения о выпуске
• ✗ Не покупать выпуск с доходностью без объяснимого источника

Приёмы оценки проектов на признаки вывода средств разобраны в отдельном материале про проверку проекта, а порядок отслеживания изменений в правилах — в тексте про отслеживание изменений регулирования.

Куда идти дальше

Тема соседствует с двумя другими. Порядок проверки самой площадки и её статуса разобран в материале про регуляторный статус площадки, а разбор издержек при работе с торговой инфраструктурой — в тексте про структуру комиссий площадки.

Первоисточники: раздел Банка России о цифровых финансовых активах и их операторах и страница регулятора о порядке включения в реестр операторов обмена.