60 минут достаточно, чтобы отсеять 9 проектов из 10. Полноценный разбор занимает день. Начинать с него бессмысленно: большинство кандидатов отваливается на первых двух шагах процедуры.

Тайминг процедуры

Порядок важнее глубины. Шагов 4.

Разбор за час: что и когда 0–10 минут выручка и её знак 10–25 предложение и разблокировки 25–45 концентрация и казначейство 45–60 риски и вывод Порядок шагов рассчитан на отсев: на каждом этапе проект может быть отклонён

Смысл последовательности в том, что дорогие шаги идут последними. Если чистая выручка отрицательна 2 квартала подряд, оставшиеся 45 минут не понадобятся вовсе.

Что делать на каждом шаге

Содержание этапов такое:

  1. чистая выручка за два квартала, доля стимулов в выплатах, мультипликатор к капитализации
  2. обращающееся и полностью разводнённое предложение, ближайшие разблокировки в сравнении с оборотом
  3. концентрация по адресам после исключения бирж, размер казначейства и запас прочности в месяцах
  4. аудиты, зависимость от одного оракула или моста, дата последнего инцидента

Первый шаг отсеивает больше всего. Разрыв между обращающейся и разводнённой капитализацией у ранних проектов бывает кратным: например, при 39,5% токенов в обращении рыночная оценка занижает реальную стоимость проекта примерно втрое.

Порог перехода к глубокому разбору

Проект проходит дальше при выполнении 3 условий: чистая выручка положительна, ближайшая разблокировка меньше недельного оборота, казначейства хватает больше чем на 12 месяцев. Все три сразу — редкость.

Процедура нужна не для того, чтобы найти хорошее. Она нужна, чтобы быстро отбросить плохое.

Место в портфеле. Экспресс-разбор определяет не покупку, а право проекта на ваше время. Решение о позиции принимается после полного разбора и написания меморандума, а результаты часового просмотра стоит сохранять: через полгода они показывают, как менялась картина.

По моим наблюдениям, соблазн пропустить первый шаг ради интересной технологии — самая дорогая привычка в отрасли.

Можно ли сократить процедуру

Можно, но за счёт последнего этапа, а не первого. Пропуск проверки выручки экономит десять минут и стоит всей позиции, тогда как беглый просмотр рисков лишь снижает точность вывода.

Что делать при отсутствии данных

Считать это ответом. Если чистая выручка не публикуется, а структура владения не раскрыта, проект не проходит первый этап по определению — отсутствие данных здесь равносильно плохим данным.

Разборы проектов собраны в разделе «Web3», подходы к структуре вложений — в разделе «Криптопортфель», определения — в словаре терминов.

Источники: о влиянии крупных держателей и структуре владения, обзор сегментов рынка и подходов к их оценке.

Частые вопросы

Почему часовой просмотр ставят перед полным разбором, а не наоборот?

Потому что порядок рассчитан на отсев: 60 минут хватает, чтобы отбросить 9 проектов из 10, а полноценный разбор занимает целый день. Дорогие шаги стоят последними, и если чистая выручка отрицательна два квартала подряд, оставшиеся 45 минут уже не понадобятся. Начинать с глубокого разбора бессмысленно.

Какие три условия пропускают проект к глубокому разбору?

Чистая выручка положительна, ближайшая разблокировка меньше недельного оборота, казначейства хватает больше чем на 12 месяцев. Все три условия одновременно встречаются редко. Проверяются они по ходу процедуры: выручка на первом шаге, разблокировки на втором, запас казначейства в месяцах — на третьем, вместе с концентрацией по адресам.

Значит ли пройденный экспресс-разбор, что по проекту можно принимать решение?

Нет. Часовой просмотр определяет не позицию, а право проекта на ваше время. Решение принимается после полного разбора и написания меморандума, а результаты экспресс-просмотра стоит сохранять: через полгода они показывают, как менялась картина. Соблазн пропустить первый шаг ради интересной технологии автор называет самой дорогой привычкой в отрасли.

Почему рыночная капитализация занижает оценку ранних проектов?

Из-за разрыва между обращающимся и полностью разводнённым предложением, который у ранних проектов бывает кратным. Например, при 39,5% токенов в обращении рыночная оценка занижает стоимость примерно втрое. Поэтому на втором шаге процедуры смотрят оба показателя предложения и сравнивают ближайшие разблокировки с оборотом.