Модель с блокировкой связывает право голоса со сроком отказа от ликвидности. Дольше блокировка — выше вес голоса и доля в распределяемых доходах.

Механика: срок против ликвидности

Задача конструкции одна. Отделить долгосрочного участника от спекулянта.

Вес голоса в зависимости от срока блокировки Без блокировки коэффициент 0 6 месяцев 0,25 2 года 0,5 4 года 1,0 Типичная схема линейного веса; конкретные коэффициенты задаются протоколом

Держатель, заблокировавший токен на максимальный срок, получает полный вес голоса. Тот, кто оставил токен ликвидным, не голосует вовсе. Между этими крайностями вес обычно распределяется линейно по остатку срока и уменьшается каждый день.

Расчёт справедливого дисконта

Заблокированный токен стоит дешевле ликвидного, и разницу можно оценить численно:

  1. оцениваем годовую доходность, которую даёт блокировка через долю в доходах протокола
  2. вычитаем безрисковую ставку — на 2026 год это около 3,5–3,75% в долларах
  3. добавляем премию за невозможность выйти при просадке, ориентировочно 5–15% годовых
  4. дисконтируем стоимость токена на полученную величину за каждый год блокировки

Пример расчёта. При блокировке на два года и суммарной ставке дисконтирования 12% годовых заблокированный токен стоит примерно на 20% дешевле ликвидного. Если доходность от участия ниже этой величины, блокировка экономически убыточна независимо от размера полученного голоса.

Порог осмысленности

Блокировка оправдана при двух условиях: доля в реальных доходах протокола превышает расчётный дисконт, а решения голосования действительно влияют на распределение этих доходов между участниками. Управление без денежных последствий стоимости не создаёт. На мой взгляд, это главный фильтр при оценке.

Право голоса имеет цену только тогда, когда голосование распределяет деньги.

Место в портфеле. Заблокированная позиция ведёт себя как облигация с плавающим купоном и без возможности досрочного погашения. Держать её разумно только на ту часть капитала, которую точно не придётся продавать в горизонте блокировки, и учитывать в расчёте риска отдельно от ликвидной доли портфеля.

Ликвидность — это не удобство, а опцион на выход. Блокировка означает продажу этого опциона.

Что происходит с голосом при падении цены токена

Вес голоса от цены не зависит, он определяется количеством и сроком. Экономический смысл участия при этом падает: доля в доходах остаётся прежней, а стоимость заблокированного капитала снижается.

Можно ли выйти из блокировки досрочно

В большинстве протоколов нет. Отдельные площадки предлагают вторичный рынок обёрнутых позиций, но торгуются такие обёртки с дисконтом к базовому активу, который расширяется в периоды падения рынка.

Механика децентрализованных сервисов разобрана в разделе «Web3», определения — в словаре терминов, доходность блокировки считает калькулятор стейкинга.

Источники: разбор механик блокировки и распределения, пример управляющего токена и его функций.

Частые вопросы

Насколько заблокированный токен дешевле ликвидного?

Это зависит от срока и ставки дисконтирования. При блокировке на два года и суммарной ставке 12% годовых заблокированный токен стоит примерно на 20% дешевле ликвидного. Если доходность от участия ниже этой величины, блокировка экономически убыточна независимо от размера полученного веса голоса.

Из чего складывается ставка дисконтирования для блокировки?

Из трёх частей. Сначала оценивается годовая доходность, которую даёт блокировка через долю в доходах протокола, затем вычитается безрисковая ставка — на 2026 год это около 3,5–3,75% в долларах, — и добавляется премия за невозможность выйти при просадке, ориентировочно 5–15% годовых. На полученную величину дисконтируется стоимость за каждый год.

Когда право голоса не создаёт стоимости?

Когда голосование не распределяет деньги. Блокировка оправдана при двух условиях: доля в доходах протокола превышает расчётный дисконт, а решения голосования влияют на распределение этих доходов между участниками. Управление без денежных последствий стоимости не создаёт, и это главный фильтр при оценке подобной модели.

Можно ли выйти из блокировки досрочно?

В большинстве протоколов нельзя. Отдельные площадки предлагают вторичный рынок обёрнутых позиций, но торгуются такие обёртки с дисконтом к базовому активу, и в периоды падения рынка дисконт расширяется. Поэтому блокировать разумно только ту часть капитала, которую точно не придётся продавать в горизонте блокировки.