Управляющая компания Bitwise объявила 14 августа о партнёрстве с финтех-фирмой Superstate: акционеры её фондов смогут выбирать, в каком виде хранить свои бумаги — привычной записью в американском депозитарии или токеном в блокчейне. Первым кандидатом назван биржевой фонд со стейкингом Solana, торгующийся на Нью-Йоркской бирже. Компания подчёркивает, что это пока проект, а не работающий продукт.

Коротко: что предложено

Покупка ничего не меняет: инвестор приобретает те же акции фонда через те же каналы, что и сегодня. Выбор возникает после — держать бумагу в депозитарной записи или в токенизированной форме, которую ведёт трансфер-агент партнёра.

Права по обеим формам заявлены одинаковыми. Токенизированные акции при этом не могут свободно перемещаться за пределы той системы учёта, в которой созданы.

Доступность опции поставлена в зависимость от требований законодательства и регулятора. Компания говорит, что за первым фондом могут последовать другие, но обязательств не берёт.

Что здесь на самом деле меняется

Не природа актива и не права инвестора, а место, где хранится запись о владении. Сегодня это база данных центрального депозитария; предлагается альтернатива в виде реестра на блокчейне.

Разница ощутима в режиме работы. Депозитарная инфраструктура живёт по биржевому календарю: расчёты идут в рабочие дни, перерегистрация занимает время, ночью и в выходные система стоит. Реестр в блокчейне работает непрерывно.

Ради честности — чего изменение не даёт. Акция не начнёт торговаться круглосуточно оттого, что запись о ней лежит в другом месте: торги идут на бирже, и её расписание блокчейн не отменяет.

Токен здесь не открывает дверь наружу. Он переносит бухгалтерию в другое здание — с тем же списком тех, кому туда можно.

Почему «не перемещается свободно» — главная строка

Вот наблюдение, ради которого стоит вчитаться в оговорку. Токенизированная акция фонда лежит в блокчейне, но не ведёт себя как криптоактив: её нельзя отправить произвольному адресу, заложить в чужом протоколе или продать на децентрализованной бирже. Перемещение ограничено системой учёта партнёра, то есть кругом проверенных участников.

Именно это ограничение и делает конструкцию законной. Акция фонда — регулируемая ценная бумага с требованиями к учёту владельцев, отчётности и проверке покупателей. Свободно обращающийся токен им противоречил бы, поэтому свободы в нём ровно столько, сколько допускает регламент.

Насколько я это вижу, здесь и находится развилка, о которую спотыкаются ожидания. Блокчейн в таких проектах применяется как технология учёта, а не как технология независимости: он даёт непрерывность работы и сокращение сверок между посредниками — и не даёт того, за что криптовалюту любили изначально. Претензий к компании нет, но понимать это полезно: «токенизация» здесь означает смену программного обеспечения у регистратора.

Как устроен выбор

Кому это выгодно

Управляющей компании — сокращением издержек на сверки и потенциально более дешёвым обслуживанием реестра. Партнёру — ролью трансфер-агента нового типа, то есть постоянным доходом с обслуживания, а не разовой платой за выпуск.

Экономика этого сдвига видна в отчётности сектора. Один из крупных игроков рынка токенизации на днях показал, что доход от выпуска токенов у него падает, а от обслуживания активов растёт. Выпустить токен научились многие, вести регулируемый реестр — единицы, и деньги смещаются во вторую часть.

Для розничного держателя фонда практическая выгода пока не сформулирована. Дивиденды, налоги и порядок торгов остаются прежними, комиссия в сообщениях не упоминается.

Как это связано с остальной токенизацией

Направление общее, но объекты разные. Раньше на блокчейн переносили сам актив: крупнейший управляющий запустил денежные фонды прямо в сетях, площадки выпускают производные на полторы тысячи американских бумаг.

Здесь же переносится не актив, а запись о владельце уже существующего фонда, который как торговался на бирже, так и торгуется. Это менее эффектно и, вероятно, ближе к тому, как технология приживётся на регулируемом рынке: не заменой инструментов, а заменой учётных систем под ними.

Частые вопросы

Что предлагает компания?

Выбор формы хранения акций фонда: привычная депозитарная запись или токен в блокчейне под управлением трансфер-агента партнёра.

Какой фонд первый?

Биржевой фонд со стейкингом Solana, торгующийся на Нью-Йоркской бирже. Компания допускает, что позже подключит другие фонды.

Права акционера меняются?

Нет, заявлены одинаковые права в обеих формах. Меняется только способ учёта владения.

Можно ли отправить такой токен куда угодно?

Нет. Перемещение возможно только внутри системы учёта партнёра — за её пределами токен не обращается.

Начнёт ли фонд торговаться круглосуточно?

Нет. Торги идут на бирже по её расписанию, и форма хранения записи этого не меняет.

Когда это заработает?

Срок не назван. Компания называет инициативу проектом и ставит её в зависимость от требований законодательства и регулятора.

Источники

Материал подготовлен на основе публикаций PR Newswire и The Block.