Иностранные держатели второй месяц подряд сокращают вложения в короткие казначейские векселя США: минус 43,5 миллиарда долларов в мае и минус 29 миллиардов в июне. Данные — из отчёта Минфина США о международных потоках капитала. Ровно на этом коротком отрезке кривой сосредоточены резервы стейблкоинов: у одного только Tether во втором квартале было около 114,96 миллиарда долларов в векселях напрямую и ещё 25,62 миллиарда в сделках репо.

Коротко: что в цифрах

Сокращение касается именно векселей — бумаг со сроком до года. За два месяца иностранцы вышли примерно из 72,5 миллиарда долларов таких обязательств.

При этом общий приток капитала в американские бумаги в июне остался положительным и составил 133,5 миллиарда долларов: 85 миллиардов от частных инвесторов и 48,4 миллиарда по официальной линии. То есть речь не об исходе из американского долга вообще, а о перестройке на его коротком конце.

Объём всего рынка стейблкоинов на двадцать первое августа — около 302,1 миллиарда долларов. В обращении USDT на конец второго квартала было 184,6 миллиарда.

Кто уходит и кто приходит

Показатель Значение
Продажи векселей иностранцами, май −43,5 млрд $
Продажи векселей иностранцами, июнь −29,0 млрд $
Общий чистый приток в бумаги США, июнь +133,5 млрд $
Векселя в резервах Tether, II квартал 114,96 млрд $
Плюс репо у Tether 25,62 млрд $
Весь рынок стейблкоинов на 21 августа около 302,1 млрд $

Обеспечение USDC устроено иначе: основная часть лежит в фонде под управлением BlackRock, где кэш, короткие бумаги и однодневное репо. Резервы USDT подтверждала аудиторская проверка в августе.

Почему это не «бегство из госдолга»

Вот наблюдение, ради которого стоит развести две строки одного отчёта. Заголовок про распродажу читается как отказ иностранцев от американского долга. Но общий приток в июне положительный и крупный — уходят не из долга, а из его короткой части.

Разница принципиальная. Вексель — инструмент для парковки денег на месяцы, а не вложение на годы. Из него выходят, когда деньги нужны в другом месте или когда короткая ставка перестаёт устраивать. Долгосрочный интерес к бумагам США при этом сохраняется.

Значит, вопрос не в том, кто уходит, а в том, кто занимает освободившееся место на коротком конце. И здесь эмитенты стейблкоинов подходят идеально: их резервы обязаны быть предельно ликвидными, то есть они физически не могут покупать ничего, кроме коротких бумаг и однодневного репо. Спрос со стороны такого покупателя не зависит от его мнения о ставке — он зависит только от объёма выпущенных монет.

Иностранный фонд может передумать держать вексель. Эмитент стейблкоина передумать не может: пока монеты в обращении, резерв обязан лежать именно там.

Что это меняет на практике

Для рынка стейблкоинов это означает встроенную зависимость от короткой ставки: доход эмитента складывается из процентов по векселям, и он тем выше, чем дороже деньги. Про то, как реальная доходность облигаций работает ценой альтернативы, мы писали отдельно.

Для крипторынка связь обратная и уже наблюдаемая: приток в криптофонды упирался в ставку по госдолгу ровно тогда, когда длинный конец предлагал конкурентную реальную доходность.

Формальную рамку задают закон GENIUS и предложенное Минфином правило от семнадцатого августа — они фиксируют требования к составу резервов. Прямых заявлений властей о том, что стейблкоины рассматриваются как замена уходящим покупателям, в доступных материалах нет.

Чего в источниках нет

Нет официальных прогнозов о доле стейблкоинов в спросе на векселя: связь между двумя рядами данных выстраивают аналитики, а не Минфин.

Не раскрыта разбивка продаж по странам и типам держателей — из отчёта видно направление потока, но не состав продавцов.

Не приводится и совокупный объём казначейских бумаг у всех эмитентов стейблкоинов: данные есть по отдельным компаниям, но не по рынку целиком.

Частые вопросы

Иностранцы распродают госдолг США?

Только его короткую часть. Общий чистый приток в американские бумаги в июне был положительным — 133,5 млрд долларов.

Что такое казначейские векселя?

Государственные бумаги со сроком до года. Их используют для краткосрочного размещения денег, а не для долгих вложений.

Почему стейблкоины держат именно их?

Резерв обязан быть ликвидным, чтобы монеты можно было погасить в любой момент. Короткие бумаги и однодневное репо этому требованию отвечают.

Сколько векселей у Tether?

Около 114,96 млрд долларов напрямую во втором квартале плюс 25,62 млрд в репо.

Это делает стейблкоины безопаснее?

Состав резерва — лишь одна часть вопроса. Значение имеют также возможность погашения и регулярность подтверждения резервов.

Влияет ли это на курс монет?

Напрямую нет. Влияет на доход эмитента: чем выше короткая ставка, тем больше он зарабатывает на тех же резервах.

Источники

Материал подготовлен на основе данных Минфина США о международных потоках капитала и публикаций CryptoSlate и FX.co.